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　　爱建证券  田垒 张欣

　　分析与点评：

　　1、 10年第一季度公司营业收入、营业利润、净利润同创历史新高

　　2010年第一季度季报显示：公司营业收入、营业利润、净利润同创历史新高，其中单季度主营业务收入为7.46亿元、同比增长44.30%；营业利润2000万，同比增长418%；实现归属于母公司净利润1673万元，同比增长722.66%。显示出公司正逐步走出亏损的泥潭，经营状况已出现反转，未来公司脱星摘帽已成定局。

　　我们认为公司营业收入、营业利润和净利润同创历史新高主要有以下四个原因：

　　(1) 公司部分化学原料产品扭亏，且整个原料药行业景气度回升。

　　(2) 公司新推的化学制剂药阿托伐他汀钙，销售情况良好。

　　(3) 公司医药商业受益医改新政，经营持续向好。

　　(4) 公司期间费用控制得力。

　　2、 曾经的亏损大户“盐酸林可霉素”已开始贡献利润

　　公司于2006年开始分两期投产的盐酸林可霉素项目，年产能达到1200吨，为目前国内第二大的盐酸林可霉素原料药生产基地。由于林可霉素在发酵的过程中，屡次出现染菌的技术问题，导致累计投入3.6亿的该项目，年年亏损，2008年亏损额甚至高达7000万，这也是导致公司2007年、2008年连续两年出现亏损的主要原因。公司于2009年解决了该技术瓶颈，但由于整个原料药行业处于景气度的低点，林可霉素的价格也徘徊在低位，故该业务在09年只是基本实现扭亏。在原料成本上升；环保的压力使部分竞争对手处于停产半停产的状态以及近期发生的多起猪瘟，使得林可霉素在动物饲料中的运用更加广泛，这三大因素的共同作用下，林可霉素的价格出现了明显的上升。由于以上三大因素都具有一定的持续性，故我们认为今年林可霉素的价格将稳中有升，曾经的亏损大户在今年将不仅仅只是像去年那样维持盈亏平衡，而将成为利润的重要增长点。

　　3、“阿托伐他汀钙”已不再只是一张空头批文

　　公司于2005年便获得了全球药品销量第一的阿托伐他汀钙的制剂生产批件，但由于国内该药品的原料药被辉瑞和北京嘉林药业所垄断，故公司几乎无法采购到原料，处于微量生产的状态，故05年获得的这张制剂批文并无实际意义。公司于09年6月获得了阿托伐他汀钙原料药的生产批件，并于8月开始规模化销售，由于该药早已进入04版《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》，且之前这两家公司做了充分的学术推广，故公司采取了用底价销售的模式，将各个省的独家经销权出售给当地医药流通的龙头企业，利用这种商业模式，可以迅速的将产品大面积的推广，加上公司产品的价格相对于辉瑞公司的原研产品立普妥有20%的优势，故我们看好该药品近三年的市场前景。

　　据SFDA统计，2007年我国降血脂药药品市场为61.45亿元，按照03-07年该类药品平均26.35%增长率测算，2010年、2011年和2012年的市场规模将达到124亿、156亿和197亿，而阿托伐他汀钙在降血脂药2007年的市场占有率为35.94%，该药品2005年-2007年平均增长率为84.37%，故该产品在未来三年的市场份额还将上升，经我们测算，阿托伐他汀钙2010-2012年的市场容量分别为：60亿、78亿和101亿。2007年公司阿托伐他汀钙的市场占有率为1.48%，由于09年公司已经解决了产品原料的瓶颈，加之目前采用的招商模式，我们预计公司该产品的市场占有率10-12年市场占有率将提升至3%、4%和5%，对应销售收入为3亿、6亿和10亿。这将是公司未来经营发生反转的最重要推力！

　　4、盈利预测和投资建议

　　我们预计公司10年、11年和12年每股收益分别为0.259元、0.407元和0.620元，对应今日10.89元的收盘价，动态市盈率分别为42.04倍、26.76倍和17.56倍。我们认为公司合理股价应在12.2元左右(对应2011年30倍动态市盈率)。未来六个月内应有15%左右的上升空间，给予“推荐”评级。