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　　海通证券 路颖

　　公告内容。小商品城2010年4月17日公告：全资子公司义乌中国小商品城房地产开发有限公司，通过竞拍程序于2010年4月15日与南昌市国土资源局签订了国有建设用地使用权出让合同。该地块占地面积108449.18平方米，用途为居住用地，商业、金融业用地，社会停车场库用地，坐落于南昌市红谷滩新区凤凰洲A04、A10、A13、A15地块。土地出让金总价为4.84亿元人民币，折合税后楼面地价2314.50元/平米，至公告日已交纳保证金9680万元，剩余款项将于2010年4月25日前全部缴清。

　　简评与投资建议。公司之前在南昌有过成功的房地产开发经验，与当地政府保持着良好的关系。而此次继续在作为二三线城市的南昌拍地，我们认为是公司在对南昌地产市场比较熟悉的基础上的又一次开拓。虽然中国房地产行业面临着较大的行业调控不确定性因素，但我们认为公司一则现金流状况良好，二则所开发的区域为风险相对较低的二三线城市，因此此项业务仍有望较有效增厚公司业绩(我们预计该楼盘有望在2011年预售，2012年前后可能分两年确认地产收益)。

　　该地块位于南昌红谷滩新区凤凰洲区域(对该区域的发展前景可参见我们报告后的附文《南昌凤凰洲扩容达6.5平方公里新增用地约1.97平方公里打造重要江岸景观地区》20100415《江南都市报》)。我们查阅的结果显示，该地块附近的楼盘价格基本都在5000-6000元/平米甚至更高。

　　根据公司公告披露的信息，4.84亿元土地出让总价，2314.50元/平米的税后楼面价，可基本测算出该楼盘建筑面积在20万平米以上，而如果以5500元/平米的销售均价测算，该楼盘预计实现收入11亿，贡献净利润预计在3亿以上。我们预计，2011年该楼盘可开始预售，而2012年可开始确认收益，如果分两年确认的话，2012-13年有望每年增厚0.22元左右的EPS。我们将根据持续跟踪的情况对该项目做更细化的预测。

　　我们维持对公司2010-12年的业绩预测(暂未调整南昌项目的影响)：1.671、2.405和3.018元，净利润的增长率分别为24.21%、43.89%和25.48%，其中房地产业务(有持续拿地、开发能力的房地产开发公司，且目前公司已经收回10%的少数股东权益)带来的EPS贡献分别为0.379元、0.520元和0.589元(出于保守性原则，均未考虑各市场到期后远低于市场租金水平的政府定价部分可能的租金提升)，公司业绩增长的高速和确定性使公司成为攻守兼备的投资品种。

　　我们继续维持“买入”评级，维持6个月目标价至59.64元。(考虑到公司未来外延、内生增长潜力，以及我们业绩预测的保守性，我们给予公司2011年市场经营及相关业务贡献的EPS以25-30倍的PE，给予2011年房地产业务以15倍PE，得到公司的合理估值区间为54.92-64.35元)。我们认为，2010年将是公司继续为未来外延、内生持续增长奠定基础的坚实一年。