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　　银河证券 陈雷

　　公司4月16日发布2009年年报，实现营业收入26.49亿元，同比下降7.80%，实现归属于母公司的净利润7690万元，同比下降48.87%，每股收益0.21元。同时公司发布2010年一季报，实现营业收入10.54亿元，同比增长133.78%，实现归属于母公司的净利润4049万元，同比增长317.70%，每股收益0.11元。公司预计2010年1-6月归属于母公司的净利润为6500 -8500万元，同比增长50%以上。

　　采购销售和虚拟生产业务推动公司成长。

　　公司全方位供应链业务分为广度供应链业务(委托分销/采购服务)、深度供应链业务(采购销售业务)和产品整合业务(虚拟生产业务)。公司2009年实现业务量244.11亿元，同比增长1.41%，其中IT业务量为194.93亿元，同比增长9.34%，但通讯业务量为30.20亿元，同比下降35.13%，是业务量增速趋缓的主要原因。

　　从行业分析，2009年通讯业务实现营业收入同比减少6.15亿元，是导致营业收入同比下降的主要因素。从业务分析，虚拟生产实现营业收入同比减少7.45亿元，虽然采购销售业务收入同比增长5.42亿元，但公司营业收入同比仍然减少2.24亿元。

　　作为公司的传统业务，委托分销/采购服务业务量同比增长2.50%，营业收入同比下降4.78%，这说明受到金融危机的影响，该业务费率有所下滑。公司不断拓展产品广度并积极开发国内大型客户，因此虽然跨国公司客户出现波动，该业务依然保持相对稳定的增长。虚拟生产业务量和营业收入同比下降41.49%，这是由于行业过度竞争和海外需求萎缩。采购销售业务量和营业收入同比增长87.12%，其中公司致力发展的快消业务已建成33 个网点，同时公司收购多家以采购销售业务为主的公司。采购销售业务营业收入占主营业务收入的比例已达到43.96%，综合毛利贡献率为22.42%。

　　公司综合毛利率为10.60%，同比提升2.07%，这是由于(1)委托分销/采购服务综合毛利率只比2008年略微下降0.51%；(2)虽然业务量和营业收入大幅下降，虚拟生产业务综合毛利率同比提升1.50%；(3)在业务量和营业收入大幅增长的情况下，采购销售业务综合毛利率同比提升2.81%。

　　公司2010年一季度收入增长主要来自采购销售业务和虚拟生产业务。我们认为公司业务转型和升级已初具规模，并有望在2010年实现实质性的突破：(1)从广度上看，公司在传统的IT、家电等行业基础上不断延伸产品线，2008 年进入红酒和3C 行业，2009 年则进入快消品、移动产品、纸业、工业原材料、汽配、服装、钟表等行业。

　　(2)从深度上看，公司将在2010 年着力建设适合采购销售业务及产品整合业务的二级平台，结合行业特性进行专业化开发和建设，重点打造IT、快消、手机和平板等产品。

　　(3)宇商网可迅速扩大公司潜在客户的规模，并有效增强公司与客户之间关系的"粘度"。宇商网有望成为公司着力构建的供应链联盟战略的中枢。公司将通过继续完善ESUNNY 产品线，组建宇商会，建立上下游客户联盟，扩大宇商网的市场份额。

　　(4)2009年底公司原材料和在产品存货比2008年底上升248.08%，库存商品上升54.20%，这表明随着市场需求迅速回暖，客户订单逐步回升，公司虚拟生产和采购销售业务规模正进入快速发展的轨道，2010年一季度公司实际经营情况验证了这一趋势。

　　(5)公司2009年管理费用和销售费用同比分别增长9.81%和10.81%，2010年一季度管理费用和销售费用同比分别增长33.79%和139.14%。这主要是由于人工费用的上升和前期市场投入的增加。这些投入所带来的经营效果有望逐步得到显现。

　　我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.40元、0.41元和0.56元。随着行业环境的改善，委托分销/采购服务保持稳步增长，而虚拟生产和采购销售业务规模将迅速扩大。公司各项业务，特别是新兴业务仍处于投入期，业绩的全面显现需要过程，衍生金融交易将有可能对业绩造成较大的影响。我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。