格林美：产能扩张效应初步显现
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安信证券 衡昆 章小韩
报告摘要：
格林美2009年报显示，当年主营业务收入和净利润同比分别上升20.8%和37.8%；实现每股收益0.81元(按发行前股本)；这基本符合我们的预期。公司2009年的利润分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税)，同时以资本公积金每10股转增3股。分季度看，公司1～4季度的每股收益分别为0.07元、0.28元、0.23元和0.23元。
2009年业绩的大幅增长主要得益于产品结构调整以及产能的扩张。1)2009年公司提前完成了新增1,000吨超细钴粉产能的扩建，超细钴粉销量因而接近翻番；2)通过新建电子废弃物回收项目，增加了塑木型材以及电积铜等产品，并成为新的利润增长来源。
截止2009年底，格林美已形成1,500吨超细钴粉和5,000吨塑木型材产能。我们预计公司今年将完成募投项目的建设，届时超细镍粉产能将扩张逾3倍至1,300吨。同时，随着电子废弃物回收项目的逐渐达产，塑木型材和电积铜等产品的产量也将进一步增加。
超细钴镍粉产能的大规模扩张将带动公司未来两年业绩的大幅增长；而电子废弃物回收业务的开展则有效拓宽了公司未来业绩持续增长的空间。我们认为在此过程中，原料渠道的建设尤为重要。目前，格林美已在武汉、鄂州、荆门和深圳等地建立了多个电子废弃物回收超市。最近，公司又与江西省丰城市政府签署了相关协议，有望在丰城建立第二个电子废弃物处理中心。我们预计这将加快公司在2012年底前形成5万吨电子废弃物处理能力的步伐。
我们。看好格林美的开采中国“城市矿山”资源，创建世界先进循环工厂的先进商业模式。公司在原料回收渠道的布局，将有效保证未来原料的供应，并有望带来盈利的持续高增长。考虑到格林美的创新生产模式以及未来成长性，我们维持“增持-A”的投资评级。
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