深圳能源：大幅计提减值下业绩依然良好
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国信证券 徐颖真
公司2009年主要经营数据分析实现营业收入113.89亿元，同比上升7%；利润总额28.31亿元，同比增长113%；归属于母公司股东的净利润19.95亿元，同比增长93%；折合EPS为0.91元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为14.94亿，非经常性损益中主要为出售股票所得(折EPS约0.23元)
下属主要项目利润构成变化分析
公司资产包括：1、电力资产，总权益装机约500万千瓦；2、与电力能源资产相关的物流、燃气、物业、财务公司等资产；3、金融资产其中以长城证券和国泰君安证券股权为主，公司目前仍以电力最重要的资产项目公司电力项目贡献了利润的绝大部分，09年公司实现归属于母公司股东的净利润扣除非经常性损益后约14.94亿，而妈湾和东部电厂2家合计贡献约13.78亿
09年业绩增长来自煤价下跌，且公司长期拥有高于行业的利润率09年投产的河源电厂仅贡献权益利润1.26亿，业绩的大幅增长来自煤价的大幅下跌，我们测算公司09年煤价下跌幅度在10%左右。公司09年毛利率仍高达26%，仅略低于06、07年水平，远高于电力行业龙头公司水平，公司盈利能力强源于以下因素：1、历史形成的高电价；2、深圳地区的高利用小时；3、部分机组折旧到期，因此机组的总折旧额低；4、主要电厂投产时间均较长，负债率均较低
给予“谨慎推荐”评级
一季度广东地区发电量同比增长了27%，既有需求上升的影响也有西南干旱水电少发，火电机组的替代发电量，如果二季度干旱持续，对广东地区火电机组的发电量非常有利。我们预计2010年公司发电量增幅有望超过10%(按10%预测)，假设煤价全年均价较09年上涨8%，我们测算2010年可实现归属母公司股东的净利润19亿，EPS为0.86元，如电量增幅仅5%，则可实现归属母公司股东的净利润14.5亿，EPS为0.66元，与09年扣除非经常性损益后基本相当。如煤价涨幅超过8%的幅度(一季度超过此幅度，我们预测后面将略有回落)则业绩同比下降。目前股价对应10年动态PE为16倍，公司估值低于行业可比水平。
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