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　　天相投资 陈刚

　　2009年1-12月，公司实现营业收入5.79亿元，同比下降28.05%；实现利润总额8379万元，同比下降53.89%；实现归属于母公司所有者的净利润8008万元，同比下降46.31%；基本每股收益0.36元。利润分配方案为每10股派红利0.6元(含税)。

　　走“循环经济”路线的煤头合成氨企业：公司形成了典型的“循环经济”模式，上游产品的废弃物可成为下游产品的原料，下游产品的废弃物又被上游产品回收利用。公司具备年产13万吨合成氨、17万吨浓硝酸、18万吨硝酸铵、11万吨硝基复合肥和0.6万吨三聚氰胺生产能力。

　　2009年因市场萎缩、价格低迷，净利润下滑：受金融危机影响，公司各产品市场不断萎缩，产品价格维持低位。2009年，公司硝酸产品订单额同比下降22.81%，硝酸铵订单额同比下降36.82%。同时，硝酸铵市场均价为1770元/吨，较2008年市场均价2620元/吨下降32%。

　　业绩已触底回升：2009年第4季度，行业整体走出了低谷，市场开工率有所提升，产品的市场价格也有所提升，虽然提升幅度不大，但行业整体已呈现转好势头。硝酸铵价格现已恢复到1950元/吨，较低点增长了22%。公司09年第四季度业绩好转，实现净利润4063万元，超出公司前三季度净利润总和；第四季度综合毛利率达29.3%，同比增长了21.5个百分点，环比增加了9.2个百分点。

　　2010年业绩将明显好转：公司投资的联合丰元4万吨合成氨、10万吨浓硝酸将于2010年上半年投产；3万吨三聚氰胺已于2010年3月份进行试生产；上述项目预计将能在2010年提供利润。2010年天然气价改或将出台，我们认为上调0.4元/立方米的可能性较大，涨价后将推升气头合成氨成本，相对而言，这将提升煤头合成氨的竞争能力。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.62元、0.72元、0.86元，对应动态市盈率分别为25倍、22倍、18倍，考虑到公司2010年业绩将明显好转，上调至“增持”评级。

　　风险提示：原材料煤炭等价格上涨；新增产能达产推迟。