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　　东莞证券 黄黎明

　　投资要点：

　　好当家2009年报显示，报告期内实现营业收入5.28亿元，同比增长11.23%；实现营业利润7290万元，同比下降39.37%；实现归属于母公司所有者净利润7528,万元，同比下降39.51%每股收益0.12元；拟每10股派发现金0.60(含税)。

　　今日公司同时公布董事及董事长辞职公告。

　　养殖产品价量齐减。2009年，公司养殖业收入2.2亿元，同比下降11.23%，毛利率54.25%，下降12.33个百分点。主要养殖产品价量齐减，其中，海参累计捕捞1010吨，比去年同期降11.79%，年平均销售价格 124元/公斤，降20%；海蛰累计捕捞 3799吨，同比降23.67%，年平均销售价格8.37元/公斤，同比降15.36%。

　　一方面，公司海水养殖产业深受消费市场萎缩的影响，上半年海珍品价格同比出现了较大幅度的下降；另一方面，下半年公司养殖海域遇到了罕见的海冰灾情，直接影响了海参的采捕量。不过，去年下半年以来，随着海参消费的快速回暖，海参价格节节攀升，预计今年上半年海参价格同比上升40%以上。

　　食品加工有所好转，捕捞业务补贴收入减少。2009年，公司的海产品加工和捕捞业收入2.08亿元和9417万元，分别同比增长33.53%和40.64%。对于一直拖累公司业绩的食品加工业务，公司采取“以量补价，加强内部管理，降低生产成本”，在实现收入增长的同时，毛利率也同比回升。

　　海洋捕捞公司取得的燃油补贴同比减少479.14万元，同时，报告期内少了青苔补助收入421万元，公司营业外收入同比降少46.16%。

　　最坏时期已过，未来积极改善。利用大股东的雄厚背景，公司最近两年先后确权20万亩深海海域，为开发这些新增海域，公司需要较大的融资，公司未来有做高业绩的动力。

　　短期来看，5月前后是第一次捕捞海参的旺季；另外， 2010年，山东明确提出打造山东半岛蓝色经济区的“一区三带”规划，培育海洋优势产业，公司作为最大的海参养殖基地将面临新的发展机遇。

　　我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.29元、0.35元和0.40元，目前相对估值并无优势。不过，在考虑到公司今年海参价量齐升、公司新管理层上任以及后续资本运作预期等，有可能使公司的业绩超出预期，我们仍维持“谨慎推荐”评级。

　　股价催化剂：海参捕捞旺季、山东蓝色经济区规划、新管理层上升等等。