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　　国泰君安 胡春霞 洪婷

　　泸州老窖2009年实现营业收入43.70亿元，同比增长15.06%；利润总额21.52亿元，同比增长30.13%，归属于母公司的净利润16.73亿元，同比增长32.18%，实行每股收益1.20元，符合我们之前的预期。

　　继续聚焦双品牌，今年将实现量价齐升。09年以国窖1573和老窖特曲为主要产品的高档酒系列的收入仅上升6%，增幅较小，其中国窖1573的销量约为2800吨，同比略有增长，老窖特曲基本没有增长。今年公司将继续聚焦双品牌战略，去年底将国窖1573的出厂价提高10%，同时今年将推出老窖特曲年份酒，高档酒的吨酒价格将有较大提升，销量也会增长，量价齐升推动业绩增长。

　　中低价位酒销量和盈利能力都有较大提升，成业绩新增长点。09年公司中低价位酒销量近10万元，同增60%以上，同时中低价位酒产品的出厂价和盈利能力也实现提升，毛利率从33%上升到43%。公司未来仍将继续加大中低价位酒的销售，是业绩增长新动力。

　　华西证券的投资收益增幅较大，推升公司业绩增速。09年华西证券带来的投资收益为3.58亿元，同比增长108%，贡献每股收益0.20元，预计未来华西证券收益将保持稳定增长，继续推升公司业绩。

　　为实现130亿元的销售收入目标，未来4年业绩将保持稳定增长。为实现2013年130亿(含税)的收入目标，公司未来4年收入的年复合增长率将达到26%，同时公司已实现股权激励，预计未来4年业绩增速稳定在25-30%，2010-2011年EPS1.45和1.95元，其中白酒业绩1.25和1.70元，给予白酒业务30倍，证券业务20倍PE,目标价41.5元，目前股价的PE只有22倍，推荐。