光大证券 周励谦
回暖趋势如期确立,进入快速成长周期。
东方电气发布年报称,公司09年营业收入同比增长17%至332亿元;扣除非经常性损益后,归属母公司净利润同比增长9.3%至16.6亿元。其中,上半年同比持平,下半年增长18%。这体现了我们此前所述,回暖趋势在09年下半年确立。
全年新增订单568亿元,其中国际合同约21亿美元。新增订单中,火电46.3%、核电25.5%、风电14.6%、水电5.1%、其它8.5%;订单结构得到进一步优化。截止2009年末,公司在手订单达1300亿元人民币,其中:火电52%,水电8%,风电7%,核电29%,其它4%;在手订单中,出口项目占15%。我们注意到风电订单继续大幅增长,预计未来3年将与核电一起,成为拉动公司增长的两架马车。
我们预计2010、2011年公司EPS分别为2.33元和2.84元,对应PE分别为22倍和19倍。目前价格相对板块及公司成长性显著低估,建议买入,目标价60元。
公司是核电行业首选标的,未来3年核电业务确定性爆发增长。
目前我国在建和已建核电项目共3600万千瓦,以达到07年制定的2020年核电装机目标。我们预计,国家将于近期上调2020年核电装机目标至1亿千瓦左右。
根据核电项目平均五年的建设周期,新增6000万核电装机需要于2015年前全部开工建设,每年新建1000万千瓦。核电行业将进入高度景气时期,布局核电板块时机已到。
东方电气相比上海电气、哈动力,在核电技术方面优势明显:1)最早进入二代改核电项目,在汽轮机、发电机、压力容器方面的市场份额远高于其他两家企业;2)已经进入上海电气垄断的堆内构件领域,优势进一步扩大;3)在三代技术方面,公司一举获得桃花江AP1000 项目、台山EPR 核电项目部分核岛主设备分包合同,使东方电气成为首家同时承担CPR1000、ERP 和AP1000 核岛和常规岛设备的制造企业。我们预计,未来东电在核电领域的市场占有率将在50%以上。
根据在手订单预测,公司2010-2011年核电业务将分别实现销售收入40.25亿和104.8亿元,复合增速120%。随着大型铸锻件等关键零部件的国产化,公司核电业务毛利率将会得到极大提升,我们预计未来3年公司核电毛利率将分别上升至15%、18%和19%,EPS贡献分别为0.14元,0.57元和1.01元。即将爆发的核电业务,将成为公司未来快速增长的主发动机。