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　　国海证券 鄢祝兵

　　公司公告2009年实现营业收入15.4亿元，同比减少4.84%；实现利润总额0.32亿元，同比减少71.09%；实现归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比减少68.94%，每股收益0.08元。公司利润分配方案为每10股派现金1元，送红股2股；同时资本公积金转增股本每10股转增3股。利润分配方案有助于改善股票流动性。

　　2009年受金融危机影响，公司主要产品尿素、浓硝酸、硝酸铵产品价格低迷，开工率降低，计提一定资产减值损失导致2009年营业收入和净利润出现较大幅度下滑。

　　公司老系统合成氨装臵正在进行技改，产能从30万吨扩大到40万吨，年内完成。收购盛强化工剩余大部分股权，盛强公司双氧水利用广东中成技术进行技改，整合效应开始体现。随着下游需求恢复，双氧水盈利能力将显著提升。

　　煤矿产能逐步释放是公司未来3年内重要增长点。公司贵州煤矿在进行试生产，煤矿合计产能60万吨。煤矿产能是未来几年内公司利润重要增长点。

　　2010年1月，公司公告重大资产重组事项中止，但根据广西日报、湖南日报等多家媒体报道，柳化集团已经完成对广东中成化工及其控股的湖南中成、湖南智成公司的收购。中成化工是国内最大的双氧水企业、全球最大的保险粉企业，未来为解决同业竞争，存在将中成化工资产注入上市公司的可能。重大资产注入预期将显著提升柳化股份投资价值。

　　我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.64元、0.94元、1.37元，目前公司动态市盈率为23、15、10左右，公司目前估值优势显著，业绩迎来拐点，且存在强烈的资产注入预期，公司投资价值显著，考虑到公司未来新建项目带来业绩快速增长，我们维持公司买入评级。