山推股份：采取灵活销售方式促销量增长
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国泰君安 吕娟 康凯
投资要点：
2009年公司实现营业收入、毛利、净利润分别为69.56、10.21、4.22亿元，同比分别变化3.90%、-14.67%、-16.32%；毛利率、净利率分别为14.68%、6.07%，同比分别减少3.2、1.47个百分点。全年EPS为0.56元，业绩符合预期。
2009年推土机销售4900台，其中内销3797台，同比增长52%，出口1103台，同比下降47%。出口大幅下降，是出口收入同比下降44.83%、推土机毛利率水平全年下滑6.43个百分点的主要原因。
2009年参股公司小松山推实现营业收入、营业利润、净利润分别为60.15、8.03、4.37亿元，同比分别变化1.73%、-15.42%、-2.52%，贡献投资收益1.30亿元，同比下降3.5%。我们认为这主要是因为本土挖掘机品牌迅速崛起，小松山推面临的竞争日趋激烈，份额和毛利率受到侵蚀。
我们认为受基建建设周期的影响，2010年仍然是国内工程机械设备采购高峰期，需求仍有较快增长。而且，目前出口量维持在100台以上水平，预计全年出口将有较快增长。另外重要的一点，公司信用销售占比较低，我们认为公司会采取更加灵活的销售方式促进销量更快增长。
预计2010-2012年EPS分别为0.83、1.01、1.18元，按照工程机械第二梯队公司平均20倍左右动态PE，目标价16.6元，增持。
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