点击查看最新行情

　　西南证券 解学成 付立

　　2009年招商银行的业绩受低利率影响较大，但总体略好于预期。全年总资产增长31.6%，净利润减少13.5%，EPS下降至0.95元。

　　2009未能以量补价，费用刚性降低利润。降息对招行息差下降的影响相对更大，而招行2009年贷款及资产增长相对有限，共同导致招行的净利息收入出现了显著的下降。同时由于招行的经营结构的刚性，其营业费用的下降相对较少，导致2009全年利润总额出现了更大幅度(17%)的下降。

　　四季度减值损失降低，缓解利润下滑。2009年全年业绩较前三季度下降幅度出现减缓，得益于四季度资产减值损失减少等。

　　贷款增长35.6%，存款增长28.6%，市场份额逐年提升。招行的存贷款增速在股份制银行中游水平，但是，其零售业务的市场占比持续提高，09年零售贷款市场份额(股份制银行份额)为28.6%，提高了4%。管理层表示，10年，贷款增速暂时按照20%执行，也是市场中大部分银行选择的增速。

　　二次战略转型，结构优化初现。目前招行正在进行第二次战略转型，主要是进一步转变经营方式，提高资本使用效率和投入产出率，此轮结构调整也对09年的业绩有一定的影响。但是，09年开始，招行就逐步实现了增加高端客户和提高单卡利润贡献度的目标，私人银行和金葵花业务管理总资产分别增长39.7%和43.2%，卡均利息收入增长22.8%至134.4元/年，流通卡每卡每月平均交易额增长31%至1471元，充分显示出招行二次转型过程中的成效。

　　基数扩大、息差反弹，2010发展后劲十足。2009年底招行的资产与贷款基数扩大三分之一，2010完成融资后资本已经较为充足，扩张将继续提速。另外，其高利率弹性优势也正逐步显现，共同导致2010年1季度的营业收入增长3成，利润增长四成。预计招行2010年全年业绩增长超过30%，维持对其买入评级。