爱尔眼科(300015)：处在快速扩张阶段
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国泰君安 易镜明
爱尔眼科公布了靓丽的2009年一季报，实现营业总收入1.75亿，归属于母公司所有者的净利润0.26亿，分别同比增长39.04%和54.97%。每股收益0.20元，基本符合市场预期。
一季度毛利率56.5%，比上年同期略有提升；营业利润率19.7%，同比上涨，主要是公司提供的医疗服务免征营业税；管理费用率增高至28.5%，本季新开业的南京爱尔、菏泽爱尔、昆明爱尔医院的开办费计入当期损益；销售费用率同比则有所下降。
应收账款0.27亿元，较期初增幅49.50%；同时，在建工程期末余额0.24亿元，较期初下降44.64%，主要原因是菏泽爱尔和南京爱尔工程完工转入固定资产和长期待摊费用所致；经营活动现金流量净额较上年同期增幅为62.82%。
外延式扩张：公司现有医院20多家，已投入募集资金设立10多家地方医院，我们预计其将继续利用剩下4亿元左右资金进行医院的建设和收购，进一步完善“三级连锁”的医疗服务模式。
公司投资主题：介入行业增速快，眼病市场非常广阔；竞争对手公立医院没有异地扩张的动力；公司的品牌、技术好，在行业内有先发优势和品牌效应；公司超募资金多，近两年开医院速度会非常快，从长期看，爱尔在3年内使全国省会大发展阶段，3年后是布局地市级并大发展的阶段。
投资建议：我们预计2010、2011年每股收益1.02元和1.4元，转股摊薄后每股收益0.51元和0.70元，目前股价68元，相当于10年PE 68,短期估值非常高，鉴于公司长期持续增长能力强，给予“谨慎增持”评级。
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