柳化股份：新增煤炭业务是最大看点
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天相投资 彭晓
2009年公司实现营业收入15.40亿元，同比减少4.84%；营业利润1959.36万元，同比减少80.91%；归属母公司所有者净利润2058.33元，同比减少77.30%；实现基本每股收益0.08元。利润分配预案为每10股发现金红利1.00元(含税)，并送2股转增3股。
盈利能力逐季恢复，尿素增量弥补跌价损失。2009年公司主要产品价格均出现明显下跌。其中甲醇、甲醛一度出现成本倒挂被迫停车，量价齐跌造成有机化学品业务收入同比大降58.16%。但由于新增30 万吨大颗粒尿素装置产能释放，尿素产销量增长弥补了跌价损失，使化肥制造业务收入仅略降2.12%。随前期高价煤炭库存消化，原料成本逐渐下降，公司一至四季度毛利率，分别为9.16%、14.14%、15.95%和22.22%，盈利能力持续恢复。
壳牌装置已实现长周期运行。壳牌煤气化装置工艺复杂，经过长期积累公司目前已实现装置长周期运行。随开工率增加，公司合成氨、尿素、硝酸铵成本优势将逐步显现。
煤炭业务为最大看点。目前公司已在贵州省拥有凹子冲和新益二处在建煤矿，其中子公司贵州新益矿业达产后产能90万吨/年，孙公司凹子冲煤矿达产后产能20万吨/年。2009年公司新增煤炭业务。目前新益煤矿1 号矿区已经完工，凹子冲煤矿已经具备验收条件，2010年将投入运行。预计2010年约可供应煤炭30万吨。煤炭业务将成为公司新的利润增长点。实现煤炭自给，也可使公司合成氨成本进一步下降。
初拟再建煤化工项目。近期，公司与贵州省兴义市人民政府签署意向协议书。初步打算投资约30亿元，建设规模为年产合成氨40万吨、硝酸铵50万吨、稀硝酸54万吨、浓硝酸15万吨、尿素15万吨项目，项目临近公司自有煤矿。目前该项目正在论证中。
双氧水产能继续增加。盛强化工2009年二季度纳入公司报表。其二期项目已于9月底投料试车，稀、浓双氧水规模分别达到20万吨/年和4万吨/年，2010年双氧水产能释放将成为公司利润增量。
公司是西南硝酸铵龙头，价格保持较高，主要供应周边民爆公司，销售比较稳定。随天气转暖建设开工增加，硝酸铵价格可能回升。但国内尿素整体供过于求，价格大幅回升的机会不大，受西南旱灾影响，公司所在地周边尿素销售恐不乐观。
盈利预测及评级。预计公司2010年-2012年EPS为0.53元、0.73和0.88元。对应动态PE分别27倍、20倍和16倍。天然气改革在际，利好煤头化工，维持“增持”的投资评级。
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