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　　东北证券 罗旷怡

　　投资要点：

　　2009年，公司实现营业收入27.3亿元，同比增长2.86%，归属上市公司股东净利润1.8亿元，同比增长10.72%，基本每股收益0.34元，略低于我们之前的预期。

　　报告期，公司综合毛利率为25.02%，同比下降5.35个百分点，销售费用率为3.25%，管理费用率为7.3%，分别同比下降1.62和4.33个百分点，在费用控制方面取得了良好的成效，2010年，控制费用仍是公司工作的重点之一。

　　公司商业部分营业收入为18.45亿元，同比增长5.96%，毛利率为17.2%，同比下降1.34个百分点。商业部分的载体新世界城做为单体百货，在经济危机中受到了较大的冲击，抗风险能力及成本控制能力低于连锁类公司，暴露出一定的短板，我们认为2010年在世博推动及商品结构调整的双重作用下，新世界城的销售增速有望超过20%；。.医药部分实现营业收入5.03亿元，同比增长2.57%，毛利率为18.76%，同比增加2.94个百分点，可见蔡同德堂由上市公司统一经营后，盈利水平有了明显提升；。.酒店服务业实现营业收入1.43亿元，同比下降29.26%，毛利率为93.04%，同比下降0.59个百分点，业绩仍无实质性突破，我们认为此项业务是公司业绩弹性最大的部分，2010年将充分受益于世博，收入增长可能达到50%以上。

　　我们预计公司2010年每股收益0.46元，业绩增幅较大，同时公司所属黄埔区国资委对下属上市公司重组持积极态度，为公司资本运作及发展方式转变打开了想象空间，维持谨慎推荐的评级。

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