武汉健民：收购医药商业股权 助力渠道改善
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中金公司 李永喜
公司近况：
武汉健民(600976)发布公告：1、拟出资约800万元受让广东诺尔康药业51%股权；2、委托银行向武汉金都提供1亿元贷款，月利率1.25%，年利率15%。
评论：
收购资产价廉物美，助力公司渠道改善。收购诺尔康药业股权价格便宜，完成后将扩大公司医药商业规模，并借助新龙集团资源渠道优势，扩大公司主导产品在珠三角地区的销售。诺尔康药业是一家专业从事药品批发的医药商业公司，销售网络覆盖广东省内各地市并辐射珠三角地区，业务增长迅速。健民将利用诺尔康在广东地区的销售网络，实现主导产品在珠三角地区的终端辐射力，提高市场占有率。按照09年净利润计算，此次收购市盈率为13.4，市净率为1.0，价格便宜。预计诺尔康2010年可实现销售额5.5亿元，占武汉健民2009年医药商业收入的48%。收购完成后，公司医药商业收入有望超过18亿元。
进行委托贷款，有效利用公司闲置资金，提高资金利用率，增加公司盈利。09年底，公司账面有接近4亿元现金。利用1亿元进行委托贷款，每年能实现1500万的利息收入(年利率15%)，极大提高了资金利用率，增厚了业绩。
投资建议：
暂维持盈利预测，目前股价对应2010和2011年市盈率分别为40x和28x。以上两个举措均体现了公司营销改善，谋求发展的管理思路，未来盈利预测存在上调空间。我们维持对公司“管理改善带来主导产品龙牡壮骨颗粒盈利好转，体外培育牛黄放量打开成长空间”的判断。重申“推荐”评级。
催化剂：
股权激励方案获批，业绩释放动力增强；政策推动下，体外培育牛黄放量快于预期。反之即为风险。
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