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　　安信证券 李铁

　　报告摘要：

　　高速增长再超预期：古井贡发布2009年年度业绩报告：全年实现销售收入13.41亿元，同比下降8.41%，然而白酒主业销售额达到10.37亿元，同比上升了24.06%。公司全年实现净利润约1.66亿元，每股收益0.60元，同比增长329%，超过了2009年底业绩预报的每股收益0.55元，再次超出市场预期。同时我们也注意到2009年公司的实际所得税率仅为15.36%，远低于去年56%的水平。

　　年份原浆获得市场认可：公司从2008年四季度才开始正式推出年份原浆系列酒，并且是作为公司的主力产品。公司2009年年份原浆酒的销售收入近3亿元，表明该产品已经得到市场的认可。我们认为年份原浆的成功除了自身的高品质外，主要得益于公司聚焦客户和聚焦资源的市场战略。由于年份原浆作为公司的主力产品，市场定位为中高端，瞄准的是商务和政务消费，因此公司更重视团购渠道的建设，目前年份原浆已经成为安徽省政府、合肥市政府的接待指定用酒，这对本省市场的进一步开拓具有重要意义。此外，年份原浆系列作为主力产品在资源上也将得到倾斜，2010年公司在品牌的广告投将超过1.2亿元，覆盖范围包括央视、地方卫视和凤凰卫视。以目前发展的态势，未来3年内年份原浆在公司白酒产品收入占比超过50%是可以期待的。

　　聚焦区域，聚焦战略市场：公司当前主要的市场为苏鲁豫皖四省，聚焦安徽市场。上述四省作为我国白酒的消费大省，每个都有100多亿元的市场容量，市场发展潜力巨大。另外，聚焦区域还考虑了一个口味问题，因为中原地区对40-45度白酒的口感比较认可。我们认为：作为二线名白酒，首先需要把根据地市场做深做透才谈的上未来的发展，目前公司聚焦市场的方向是正确的，这种发展路径很像几年前的洋河。公司现在将安徽、河南、山东等地销售大区细化，同时实施渠道下沉，在市场结构调整的同时客户结构也得到优化。

　　调高盈利预测，维持投资评级：根据2009年公司生产经营的情况，考虑到公司在近日宣布对年份原浆酒提价5%-20%，我们调高公司2010-2012年的EPS分别为0.96、1.51和2.01元，我们坚持自初次调研以来的观点：公司正处于历史的“转折期”，改制的成功将会使公司驶入回归与振兴的快车道的观点不变。尽管当前的股价计算公司2010年的动态市盈率已经达到45倍动态PE，但由于公司前期基数较小，因此改制后发展的空间巨大，具有很大的弹性。给予公司2011年33倍PE，12个月的目标价定为50元，给予增持-A的投资评级。