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　　海通证券 邓勇

　　磷矿石被列为不能满足国民经济发展需求的20个矿种之一。截止2007年，我国磷矿已查明资源储量矿石量176亿吨，其中品位在30%以上的富矿只有16.6亿吨，占总储量的9.42%。我国磷矿石资源“丰而不富”的现象比较严重。随着国际磷矿石价格的上涨，目前国内磷矿石价格已接近历史高位。

　　西南干旱将推动国内黄磷及磷化工产品价格继续高位维持。作为高能耗产品，国内黄磷产能绝大部分分布在水电资源丰富的西南地区。一直持续的旱情将大大影响今年西南地区的水电发电量，从而影响黄磷炉的开工率。我们预计今年黄磷价格有望在传统意义上的丰水期继续保持在高位。

　　磷矿资源丰富，增长潜力大。目前兴发集团磷矿储量达到1.44亿吨，年产能达到180万吨。不仅可满足自用，而且还有部分外销。未来公司磷矿储量增长主要来自于：(1)自身勘探发现。目前公司在树空坪后坪进行磷矿详勘，预测的磷矿石资源量10396.5万吨(品位25.40%)。(2)根据《兴发集团非公司发行股票预案》(20090710)，大股东全资的树空坪矿业拥有的磷矿资产预计将于今年6月底前转让给上市公司。(3)湖北磷矿储量居全国第二位，但单厂产量低于全国平均水平，公司有望作为磷矿资源整合的主体，兼并收购周边磷矿资源。

　　水电资源丰富，大大降低生产成本。目前公司拥有十余座水电站，年发电量3.5-4亿度，加上拟增发收购的古洞口水电，公司每年自发电将达到近5亿度，自给率将达到50%。

　　充分享受资源品价格的上涨。在全球通胀预期的大背景下，资源品的价格在上涨。

　　作为磷矿资源最丰富的上市公司，兴发集团将分享磷矿资源价格的上涨。

　　上调投资评级至“买入”。在不考虑大股东磷矿资产注入的情况下，我们预计公司2009-2011年EPS 分别为0.50、0.99、1.22元。考虑到大股东磷矿资产的注入以及未来可能的磷矿整合将进一步增强在磷矿资源方面的竞争力，我们给予公司2011年25倍的PE,6个月目标价30.50元。

　　可能存在的风险。磷矿石的销量和价格，黄磷价格走势都是影响业绩的敏感因素。