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　　银河证券 陈雷

　　1.事件

　　公司4月13日发布2009年年报，实现营业收入201.61亿元，同比增长17.36%，实现归属于母公司的净利润36198万元，同比增长29.74%，每股收益0.73元。

　　2.我们的分析与判断

　　1、贸易业务保持稳步增长

　　2009年公司实现贸易收入168.83亿元，同比增长13.08%，其中进出口贸易收入同比下降9.24%，但毛利率同比提升0.98%，国内贸易收入同比增长50.97%，毛利率同比提升0.47%。在2009年贸易公司营业收入和赢利能力普遍出现下滑的情况下，公司贸易业务保持稳步增长。

　　(1)大宗商品需求恢复和价格反弹成为大型贸易公司经营启稳回升的重要推动因素。公司铁矿砂、钢材、煤炭、塑料、饲料、纸类等大宗产品贸易规模迅速提高，其中铁矿砂经营数量同比增长超过80%。同时公司积极推进区域布局，新设天津和成都平台公司，在台北设立办事处的申请也已获得商务部和国台办的批准。

　　(2)零售业务方面，汽车销售收入同比增长105%，并成功取得GMC进口汽车的中国总代理权。汉堡王连锁经营继福建省内开设三家餐厅后，浙江省首家餐厅在杭州正式开业。

　　(3)公司配股募集资金用于对全资平台子公司投资和增加大宗贸易营运资金，这不仅可以使公司迅速成为全国性的贸易商，而且可以提升大宗商品业务对公司的业绩贡献。

　　2010年全球经济复苏将有利于公司纺织、食品等产品的出口，我们预计2010年进出口贸易收入增速将达到10-15%。公司与三钢闽光等企业有着长期的合作关系，铁矿砂等产品市场持续升温为公司大宗商品业务注入强劲动力。公司期货业务和汽车业务正面临难得的发展机遇，汉堡王连锁经营也处于加速布局的阶段。我们预计2010年国内贸易收入增速将达到15-20%。

　　2、地产业务进入新阶段

　　2009年国贸地产实现营业收入22.84亿元，同比增长107.64 %，实现净利润5.39亿元，同比增长63.33%。随着国贸蓝海于2009年全部结算，公司地产业务进入全新发展阶段。公司在厦门地区主要是国贸金门湾和国贸天琴湾项目。国贸地产专注于中高端项目，在海峡西岸经济区建设的推动下，厦门中高端地产市场的潜力正得到充分显现。同时公司利用其开发经验进军异地市场，先后在合肥、芜湖和南昌获得项目用地。合肥天鹅湖一号项目2009年实现签约销售面积5.59万平米，实现签约销售金额2.93亿元。

　　3、港口物流业务有望回升

　　2009年公司港口物流业务实现营业收入22155万元，同比下降29.48%。国贸码头积极开拓集装箱新航线，集装箱吞吐量同比增长110%。随着港口设施的完善和两岸三通的深化，通过公司物流业务与贸易业务的互动和结合，我们预计2010年港口物流业务有望回升，同比将增长15-20%。

　　4、通过投资实现贸易深化

　　(1)2009年8月公司以18180万元获得海南天然橡胶产业集团股份有限公司6000万股股权。公司入股海胶集团将巩固和拓展公司天然胶贸易的业务资源。

　　(2)2010年3月公司与台湾统一综合证券股份有限公司、联华国际信托投资有限公司共同出资设立一家合资基金管理公司，公司股权比例为23%。

　　3.投资建议

　　我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.82元、1.05元和1.26元。在全球经济逐步回暖、大宗商品市场升温和海峡西岸经济区建设等多重因素的推动下，公司贸易和港口物流业务将稳步增长。厦门项目和异地项目同步发展将推进公司地产业务平稳过渡。我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。