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　　天相投资 石磊

　　公司 2009 年实现营业收入201.61亿元，同比增长17.36%；营业利润7.81亿元，同比增长63.65%；归属母公司净利润3.62亿元，同比增长29.74%；实现每股收益0.73元。分配预案为每10股派现1.50元(含税)。

　　公司基本面概述：公司主营业务包括贸易、港口物流和房地产。公司的贸易以自营为主，资源向优质品种倾斜。其优势产品包括铁矿砂和食品罐头，其中蘑菇、芦笋、橘子和菠萝罐头出口居全国第一。自营业务比例达到70%以上，代理业务主要是寻找新的优势品种。公司致力于贸易上下游的整合，在浙江等地建立食品加工基地。公司的优势产品由于出口量大，在国际市场上已具备一定的议价能力。国贸地产是厦门地区第一个品牌地产，除安徽合肥地区8 万平米项目外，其土地储备集中于厦门地区。公司专注于中高档房产的开发。厦门房地产的消费者一半以上来自于外地，特别是晋江等地的私营业主，因此在这些高收入客户群体的推动下，厦门中高档住宅的销售形势较好。

　　国内贸易业务收入大幅增加：公司2009 年贸易业务收入为210.55 亿元，同比17.96%，其中，进出口贸易业务收入为88.80亿元，同比下降9.24%，而国内贸易业务收入达到121.75亿元，同比大幅增加50.97%。金融危机虽然对于进出口业务有所影响，但公司积极开拓国内市场，从而弥补了外需下降带来的负面影响。随着我国进出口形势的好转，贸易业务收入有望稳定增长。

　　房地产业务收入大幅增长：报告期内公司实现房地产业务收入22.84亿元，同比增长107.64%，公司2009年房地产收入主要来自于国贸蓝海的结算，国贸蓝海已基本完成尾盘销售。2010年国贸天域、金门湾、合肥天鹅湖1 号项目等将陆续进入结算期，这些项目销售情况较好，从而使得未来的地产业务收入得到一定保障。

　　海峡西岸经济区提升公司发展预期。虽然目前对该经济区的具体规划和相关优惠政策还没有明确的答案，但在国家出台了产业振兴规划后，对区域振兴规划的期望更为强烈。海峡西岸经济区的建立对海峡两岸经济的影响是难以估量的。虽然对台贸易在公司贸易结构中的比例较低，但经济区将对公司港口物流和房地产业形成巨大的提升空间。特别是大嶝岛有望成为两岸经贸交流的桥头堡，从而有可能使公司的房地产开发再次进入高速发展的轨道。

　　盈利预测及评级：我们预测公司2010-2011 年归属母公司净利润分别为5.08亿元和6.67亿元，相应EPS分别为0.79元和1.04元，按4月12日收盘价元计算，动态PE分别为19倍和15倍，估值合理。公司贸易业务收入稳定增长，地产项目销售良好，同时对海峡西岸经济区的预期将提升公司未来的发展空间，首次给予公司“增持“的投资评级。