飞亚达：增发摊薄短期收益提升长期潜力
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中金公司 李永喜 曾令
公司近况：飞亚达公告非公开增发预案，拟向特定对象非公开发行股票数量合计不超过5000万股，募集资金不超过5亿元用于亨吉利连锁网络拓展及改造项目以及飞亚达新品上市和品牌营销推广项目。增发底价为12.45元/股，控股股东将认购8000万元。
评论：增发将加快公司主业发展，提升长期增长潜力。随着经济复苏，奢侈品消费增速迅速恢复。今年1,2月份我国进口瑞士手表金额同比增长均在60%以上，前两个月累计从瑞士进口钟表及零部件1.7亿美元，创同期历史新高。公司从09年下半年开始加快了亨吉利开店步伐，09年底亨吉利名表销售网络达到130家。增发项目拟在21个城市开设24家亨吉利门店，并对10家老店进行升级改造。网络布局加快有助于公司抓住名表消费复苏的机会提高竞争能力和市场份额。我们预计未来两年亨吉利新增门店在25-30家，公司名表销售收入增长34%和27%。
股本规模最大扩张16%，改善资本结构，摊薄短期收益。按照募集5亿元资金和12.45元/股的增发底价测算，此次需增发4000万股，将扩大股本规模16%。假设增发2010年底之前完成，公司资产负债率有望由09年的52%下降至2010年的35%。由于新增门店需要6-12个月的培育期，短期将会摊薄每股收益。
盈利预测调整：我们上调了亨吉利新增门店假设及飞亚达表的收入增速假设，2010和2011年净利润分别上调14.5%和19.5%，每股收益为0.37元和0.50元。预计增发将于2010年4季度完成，假设发行3800万股，则2010年和2011年摊薄每股收益分别为0.32元和0.43元，调整幅度分别为-0.6%和3.7%。
投资建议：目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为49x和36x(不考虑增发摊薄，市盈率为42x和31x)，B股股价对应2010和2011年市盈率分别为20x和15x(不考虑增发摊薄为17x和13x)。我们看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间，我们维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级。
风险因素：非公开增发方案被否；大盘下跌导致估值水平降低。
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