南方航空：10年景气进一步升温
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国泰君安 吴莉 孙利萍
每股收益0.05元，符合市场预期。09年公司实现营业收入560亿元，同比微降0.7%；受益于燃油价格同比大幅回落，营业成本492亿元，同比下降9.3%；毛利率达到12.2%，同比提升8.4个百分点；同时受益于民航建设基金返还收入13.3亿元，净利润达到5.5亿元，实现扭亏为盈。
旅客运输需求增长迅速，营运效率同比提升：09年公司完成旅客周转量930亿客公里，同比增长11.8%，其中国内、地区、国际航线旅客周转量分别为807、13和110亿客公里，同比分别增长14.3%、17.4%和-4.0%；整体客座率为75.3%，同比提升1.5个百分点；飞机日利用小时达到9.37小时，同比提升3.5%。
受油价下降、燃油附加费随之下调影响，票价水平有所下降：单位客公里收入为0.55元/客公里，同比下降11.4%，其中国内、地区、国际航线单位客公里收入分别为0.54、0.56和0.77元/客公里，同比降幅分别为10.2%、10.7%和17.9%。
国内客运收入平稳增长，国际有所下降：实现客运收入515亿元，与08年基本持平，其中国内、地区、国际航线收入分别为442、10和63亿元，同比分别增长3.0%、5.0%和下降20%。
受国际市场需求疲软影响，货运业务量价均有所下滑：09年公司完成货邮周转量17.8亿吨公里，同比减少0.2%；单位货运吨公里收入为1.67元，同比下降10.2%；实现货邮运输收入30亿元，同比下降16.9%。
维持公司增持评级，目标价12元。预计公司10-11年EPS 分别为0.40元和0.50元。受益于良好的市场供需格局，一季度公司票价同比提升幅度达到5%以上，RPK 增速接近20%，业绩同比大幅增长；二、三季度受世博会召开、旺季来临及RMB 升值等多重因素驱动，航空业景气将进一步升温，公司业绩将呈现环比持续提升态势。上调目标价至12元，维持增持评级。
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