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　　豫园商城(600655)主要从事综合百货、黄金饰品、餐饮业、食品、烟酒饮料、进出口贸易等。其中，黄金饰品收入占主营收入的70.47%，进出口收入占11.50%。公司是一家集黄金珠宝、餐饮、医药、工艺品、百货、食品、旅游、房地产、金融和进出口贸易等产业为一体，多元化发展的国内一流的综合性商业集团，也是我国最大的黄金销售企业。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.93元、1.11元和1.14元，对应动态市盈率为33、27和27倍；当前共有10位分析师跟踪，5位分析师建议“强力买入”评级，4位分析师建议“买入”评级，1位分析师建议“观望”评级，综合评级系数1.60。

　　公司09年实现营业收入82.56亿元，同比增长5.1%；实现利润总额5.72亿元，同比增长32.37%；实现归属上市公司股东的净利润4.81亿元，同比增长46.54%；实现基本每股收益0.6元；利润分配预案为拟每10股送5股、派发现金红利0.8元(含税)。

　　公司收入放缓，利润增速快于收入增速，民族证券认为其主要原因在于：1)主营业务毛利率提高：09年综合毛利率为15.08%，较上年同期0.46个百分点，其中黄金饰品毛利率同比提高0.61个百分点，饮食提高3.66个百分点；2)期间费用率下降：09年期间费用率为9.74%，较上年下降0.63个百分点，其中财务费用同比降了23.84%；3)投资收益贡献大，主要来自于招金矿业及德邦证券，两公司贡献利润分别为1.93亿元、5810万元，占净利润达到52.22%。

　　09年公司黄金饰品业务实现营业收入62.15亿元，同比增长12.28%，毛利率达到9.68%，比08年增加0.61个百分点。公司黄金业务在全国布网总量达到约1100家。公司将加大在上海和华东地区的布局，预计3-5年内直营门店将从当前60家扩张到200家，市场分额和品牌知名度将获得进一步提升。近年来，公司侧重发展加盟批发业务模式，拉低了黄金饰品业务的毛利率。金条占豫园黄金饰品业务的比重较大。公司旗下品牌老庙金条的优势在于其金条上漂亮的图案设计，属于工艺型金条，目前公司正在积极做一些设计和渠道上的创新。公司目前的黄金饰品销售方式为计量销售，附加值较低，远景计划为按件销售，黄金业务毛利率还有上升空间。

　　公司通过股权投资，涉猎黄金开采、证券行业、房地产行业、旅游行业等多个行业。公司目前拥有招金矿业26.18%股权，为公司第二大股东；拥有武汉中北房地产开发有限公司30%，德邦证券32.73%股权，拥有浙旅控股公司13.41%。09年投资收益2.72亿元，较上年同期增长85.93%，利润贡献作用巨大。

　　2010年世博会规模空前，参观人次预计达到7000万，经济效益潜力巨大。天相投顾表示，公司占据豫园核心商圈，旅游购物、餐饮服务导向的定位，将使公司充分受益世博会带来的游客规模增加。加上此前公司下属老庙黄金被授权“上海世博会贵金属特许产品经营企业”，成为继老凤祥之后第二家获此资格的企业，借世博契机推广品牌，将有利于公司提升知名度，长期受益，成为世博会外永不落幕的海派文化场馆。

　　公司未来业绩增长点在于：1)09年12月底公司成为浙江国旅集团旅游股份有限公司第二大股东，抓住了旅游业的投资机遇，将为介入旅游产业的发展带来积极作用。2)公司参股30%的武汉东湖国际广场项目，已顺利完成一期10万平方米的土建和安装工作，其中已完成9万平方米房屋销售任务，2010年将开始贡献收益。3)山西证券相信后世博会效应将对“汉堡——上海欧洲旅游中心”项目形成长期利好。4)未来公司将加大对商业物业的投资，预计5年内商业物业面积总计将增至约25-30万平米。

　　考虑2010年德邦证券以2.5元的每股价值出售(成本1.78元)，豫园持有的3.3亿股权将获得税后净利约1.78亿元，申银万国预计公司2010-2012年将可实现每股收益分别为0.99元、1.13元和1.25元。维持买入，目标价39-40元。

　　风险因素。1)由于公司主营商业，经营主要处于豫园旅游商业区，宏观经济波动将对公司的整个经营带来不确定因素，造成影响。2)黄金珠宝是公司的重要产业之一，黄金价格波动的影响也将对公司的经营产生一定的影响。3)世博会来沪旅游人流大幅低于预期。4)黄金饰品业直营门店、南翔餐饮外地扩张步伐减缓。

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