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　　华泰证券 吴红光

　　公司09年全年实现营业收入92.57亿元，同比增长7.41%；归属母公司净利润6078万元，折合EPS0.13元/股，同比减少43.46%。其中4季度实现收入23.5亿元，同比增长9%；归属母公司净利润37.82万元，同比下降97%，业绩低于我们预期。

　　4季度净利润同比大幅下滑是导致公司业绩低于预期的主要原因。4季度业绩下降的主要原因在于：1、4季度销售毛利率为17.86%，同比下降4.99%，主要是出售北京上地店、回龙观店和沈阳昌鑫店非超市业务使得毛利率较高的转租业务收入减少导致。2、由于存款利息收入的减少，4季度财务费用大幅增加至1266万元，同比增长11271.6%。3、公司09年新开11家门店，其中3家在11/12月份新开。在前3季度新开门店经营并未出现明显好转的情况下，4季度新开门店带来较高的业绩消耗。

　　09年新店全年亏损5132万元，若剔除新店亏损和财务费用变化的影响，公司09年净利润为1.24亿元，同比增长6%左右。老店和08年新开门店经营情况已经有所恢复。

　　为了应对金融危机采取的一系列降低费用的措施，开始显现一定的成效，管理费用率延续上半年下降的趋势，4季度管理费用率较3季度度下降0.25个百分点。

　　2010年公司预计新开15家门店，其中1季度新开7家店。由于前期分散扩张的策略导致议价能力下降和配送采供成本高企的问题仍然存在，公司毛利率短期内难以得到大幅提升，同时加上新开门店带来较高的开办费用，公司2010年上半年业绩不容乐观。

　　若2010年下半年公司前期新开门店能够止亏为盈和毛利率随着规模效益的体现逐步回升，公司业绩拐点有望在2010年底或2011初开始显现。我们预计2010-2012年EPS为0.27/0.35/0.42元，维持“增持”评级。