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　　上海证券 陈启书

　　动态事项：近日公司公告显示，2009年1-12月，公司营业收入、主营业务利润、归属于母公司股东的净利润和每股收益比上年同期分别增长21.27%、31.51%、19.93%和9.86%。

　　主要观点：管理软件的负增长影响整体业绩的发展。

　　2009年1-12月，公司实现营业收入1,315.83百万元，同比增长21.27%。

　　其中，汽车电子和集成服务业务增长较快，分别实现业务收入同比增长62.99%和24.77%，数据中心业务出现5.85%的微增长，ERP 软件业务出现了-5.65%的负增长；从收入构成情况看，ERP 软件业务在08 年占总收入比为17.89%，到09年其占比下降到13.92%，从产品毛利构成情况看，ERP 软件在08 年占总业务毛利比为64.97%，到09 年其占比下降到52.68%；显然，公司ERP 软件业务在总收入和总业务毛利中的比例较大，其收入的负增长直接影响了公司整体业绩的发展。

　　公司ERP软件业务的负增长，其主要原因是受2008 年第4 季度以来国际金融危机的影响，部分下游客户削减了2009年度的预算，从而导致公司ERP 软件业务在2009年第2和第3季度所受影响较大。

　　各项业务均具备加快发展的空间。

　　目前，公司最具备成长空间的是汽车电子业务，未来国内汽车电子市场的增量来自于汽车消费的提升和汽车电子在整车中的价值比的提高。公司在汽车电子领域拥有行业背景、研发及市场资源的优势，已初步形成了汽车电子前装的全体系能力，从车载电子领域向车身电子、车控电子、汽车电子增值产品及服务等其它领域拓展。所以，公司汽车电子业务存在着极大的成长空间。

　　2009年公司汽车电子实现业务收入同比增长62.99%，然而公司却称“受国内汽车销售环境及整车厂排产计划的影响，公司车载电子前装产品的销售未达到预期水平，对全年实现销售收入的预期出现偏差。”这表明公司对其汽车电子业务发展存在着更高的预期。预计今年公司在汽车车载运营业务、前装产品业务和高端后装产品业务等方面将有所突破。

　　公司管理软件业务主要是面向汽车领域，是面向汽车整个产业链，提供从上游零部件供应及采购(如SCM)、研发生产阶段的企业信息化管理(如PDM、ERP、MES、FFM、HRM)，到下游经销商销售(TDS、DSERP、OA)的汽车产品制造全过程数字化、信息化整体解决方案。

　　公司在汽车业管理软件领域，同样也拥有行业背景、研发及市场资源的优势。未来在国内汽车企业效益上升和规模扩张的过程中，汽车业管理软件市场具备需求扩大的趋势。在金融危机后随着国内经济的复苏和汽车业的壮大发展，公司管理软件业务将扭转负增长的局面，出现较快增长。

　　公司数据中心业务随着配股募投项目的开始，有望加速成长。同时，公司集成服务业务也将在收益质量上有所提高。

　　风险提示。

　　公司汽车车载前装产品和对应车型实现配套的时间进程，以及汽车销售市场的变动因素是公司未来业绩可否预期实现的主要风险。

　　投资建议。

　　维持未来6个月内评级为“超强大市”，合理估值为26.43-31.71元/股。

　　预计2010年、2011年和2012年公司可分别实现营业收入1,762.16百万元、2,379.89百万元和3,165.24百万元，同比增长33.92%、35.05%和33.00%；分别实现归属于母公司所有者的净利润149.27百万元、249.85百万元和403.65百万元，同比增长88.11%、67.38%和61.56%；分别实现每股收益(按加权平均股本计算)为0.53元、0.86元和1.38元。

　　目前股价对应2009年和2010年的市盈率分别为61.23和36.16倍，预期未来6个月内其相对2010年动态市盈率可达50-60倍，对应合理估值为26.43-31.71元/股。所以，维持未来6个月内评级为“超强大市”。