富安娜：行业和公司超预期发展
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海通证券 区志航
首次给予“增持”评级。2009年12月份春夏新品订货会订货翻番，昭示全年业绩增长明确；未来公司主要的增长动力来自于外延式的扩张(店铺增长)以及内涵式增长(新品每年涨价一定幅度)。公司直营店起步较早积累了较多经验，并计划未来大概还是维持直营店30%左右的数量占比，收入占比也会维持目前的情况(直营占比45-50%)。直营店的盈利还有提升空间(上SAP 系统和开旗舰店等举措还是会带来效果的)；中国家装消费达到3000亿元，这一数字仍以每年30%的比例增长，而其中25%的家装消费开支则用于家用纺织品消费；人口增长城市化率提高等促进市场需求、婚庆市场的巨大商机(结婚产生的消费总额已达2,500亿元)、市场集中度较低存在整合趋势等表明家纺行业前景良好。所以我们认为上市给富安娜带来了发展动力，公司将继续维持高于行业的增长水平。我们调高富安娜2010-2011 年每股收益至1.20-1.60元，2010年PE为33.7倍，估值上仍有空间，维持“增持”评级。
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