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　　银河证券 毛昂

　　1.事件

　　2010年4月9日中国长江航运集团南京油运股份有限公司(以下简称公司)公布2010年一季度报告。2010年一季度公司实现营业收入10.74亿元，同比增长32.17%，归属上市公司股东净利润为8145万元，同比增长67%，每股收益0.0506元，同比增长69%。

　　2.我们的分析与判断

　　我们认为，2010年公司经营出现明显上升态势，运输收入和利润出现明显上升趋势，由于运输价格上升幅度比较大，利润总额和净利润出现比较大幅度的上升。对于未来经营展望，我们关注以下几个方面：

　　(1)从2010年开始国际市场石油运输价格出现显著上升局面，从年度平均指数分析，2005-2008年BDTI在1100点-1500点徘徊，而2009年上半年仅仅平均588点，而7月-9月仅仅533点(经营已经亏损)，2009年全年平均为605点(微利)水平，2010年1月出现年转换跳跃上升，从年底840点连续大反弹到1月19日的1208点后，开始回调，回到902点后已经停止下跌，有希望再次展开新一轮上升趋势。所以按照目前平均1010点的价格水平(超过2009年581点幅度为74%)，中国的油运公司已经进入相当合理盈利状态。我们预计，在2010年和2011年，国际油运BITR指数平均为1000点和1100点，同比将分别上升72%和10%，这也使得油运公司从“盈亏平衡”状态进入“良好经营”状态下运行。

　　(2)截止2009年底，公司已经形成总运输能力68艘、332万载重吨，已经在中国和远东地区具有比较大的影响力，公司已进入发展的新的阶段，公司已经成为中国第四大远洋运输船队。公司船队数量和规模快速扩大，使得公司后续运输能力大大增强。公司后续投资了大批船舶，到2011年公司船队运输规模将提升到680万载重吨水平，比较2009年增长105%左右，其中VCLL超级油轮目前已经运营4艘，还有12艘在建或者准备建设，公司将成为中国最大的VCLL船队，油品总运输能力有望超过中海发展成为中国第一大船队。

　　(3)创新经营方式和扩大经营范围。公司积极开展船舶租赁业务，开拓COA货源，,公司通过开拓营销、提高船效、严控成本、增收创收等配套举措，取得了优于市场的经 营业绩，2009年公司自营 VLCC 平均 TCE 为 3.14万美元/天；自营 MR 平均 TCE 为 1.57万美元/天，均 比市场同期水平高出 30%以上。

　　(4)积极开拓新航线。2009年公司运输航线已经开拓到澳洲-中国、中东-澳洲、马来西亚-印度、渤海湾-台湾等航线，以及非洲、红海等航线，公司还在新加坡、香港投资运输公司，初步建立了国际运输网络体系。

　　(5)2010年计划目标。运输目标：货运量4700万吨、货运周转量2220亿吨千米、营业收入428700万元，分别比较2009年增长12%、32%、28% 。从工作目标分析，货运量增长12%是比较好的水平，而货运周转量增长32%是高水平基础上的增长，说明公司主要经营重点继续向大规模、远洋运输方面快速前进。

　　(6)船队扩大计划。2010年公司将增加14艘、152万吨载重吨船舶，船舶数量从68艘增加到82艘，运输能力从332万载重吨增加到484万载重吨，公司船队数量和规模快速扩大，使得公司后续运输能力大大增强。未来几年，公司还投资了大批船舶，到2012年公司船队运输规模将提升到680万载重吨水平，比较2009年增长105%左右。

　　(7)经营利润率。2010年一季度公司毛利率为18.9%，同比上升了近3个百分点，比较2009年全年上升了10个百分点。说明在全球经济已经出现全球恢复，海洋运输价格出现比较大幅度的上升，国际海洋运输油运指数比较去年几乎了上升60%以上，国内运输价格也有相当幅度上升，对于公司运输收入增长影响巨大。

　　我们预计，2010年和2011年随着全球经济逐步恢复，BDTI将恢复到1000点和1100点合理利润水平。由于公司运输能力提升比例在国内绝对领先，所以运输价格的上涨对本公司利润上涨支持最大。

　　3.投资建议

　　我们认为，公司已经进入高速增长时期，大批新船舶即将投入运营，公司与中国石化等公司形成长期合作同盟，“国油国运”的政策也使得公司发展得到重要保证。公司长期发展空间比较大。

　　我们预计公司2010年和2011年收入分别为45.02和51.62亿，净利润分别为3.81亿和5.89亿，每股收益分别为0.24元和0.36元，我们认为公司合理估值范围应该是4.80元--9元，股票价格长期看还是低估的。我们维持公司评级为“推荐”。