中天科技：年报符合预期 公司业绩高速增长
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中投证券 赵军华
公司各产品线都保持快速增长态势，而分区域来看，公司在国内收入快速增长的同时，海外收入则出现一定下滑。分产品来看，09年公司光纤光缆、电力电缆、商品房各业务收入分别增长24.03%、25.04%、80.32%，推动收入总体增长27.88%；分区域来看，公司国内收入增33.72%，海外收入则下滑20.42%；分季度来看，公司第4季度收入增长出现加速趋势，第3季度仅同比增长2.35%，但第4季度增长率回升到46.53%。
公司09年毛利率为24.48%，比去年同期增长5.16个百分点，且公司各产品线毛利率均处在增长态势。分产品来看，光纤光缆毛利率相比08年提升4.7个百分点，电力电缆产品提升5.69个百分点，房地产则提升8.08个百分点。分季度来看，公司09年第4季度毛利率相比08年有所下滑，但仍保持在高位。公司08年1-4季度毛利率为19.96%、15.03%、16.11%、26.58%；09年1-4季度毛利率则为21.93%、23.97%、27.38%、24.7%。
公司营业费用率、管理费用率有所提升，而财务费用率则有所下降，营业和管理费用率的提升反映了公司业务拓展力度的加大。公司09年营业费用率7.3%，较去年同期的7.07%上升0.23个百分点；管理费用率为3.05%，较去年同期的2.34%增加0.71个百分点；财务费用率则下降0.82个百分点。
公司净利润同比大幅增长，经营性现金流相比已往也大幅改善。公司毛利率的大幅提升推动了净利润的增长，09年公司净利润同比增129.42%；且公司的经营性现金流也大幅改善，09年为1.93亿元，较去年同期的0.56亿元增长243%。
展望公司2010年的业绩增长，我们认为海缆业务以及电力特种导线业务仍值得期待，且不排除爆发性增长的可能性；但也需要同时提示投资的风险，公司09年的毛利率达到近年来的高峰，进一步提升的难度明显加大，且具有下行的风险。
保守预计中天2010-2011年收入增15%、13%；净利润增10%、15%；公司EPS为1.14元、1.32元，我们认为公司质地良好，值得长期跟踪推荐，但考虑到自从我们去年7月强烈推荐以来，股价已大幅超过目标价，所以调低公司评级至推荐。
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