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　　中金公司 陈昊飞 陈丽

　　损益符合预期；现金流稍逊：09年销售收入603亿元，比中金622亿元的预测低3%，同比增长36%；净利润25亿元(中金预期25亿元)，同比增长48%。公司宣布每10股分配5股股利。

　　但经营性现金流和自由现金流同比持平，主要因为应收账款大幅攀升。

　　发展趋势：公司预计2010年利润率将维持稳定。手机毛利的提升有望抵消发达国家设备销售毛利的压力。

　　预计2010年1季度国内业务收入可能同比持平或下滑，但全年国内收入仍有望增长10~20%。

　　如果印度再次推迟3G 牌照的发放(原计划今天开始)，中兴海外订单也延迟宣布，可能会影响市场信心。

　　2010年TD 招标技术标已开始(今年计划采购80~100万载波，去年仅为40万载波)。随着华为的产品质量已有所提升，中兴和华为开始争夺老大的地位。商务竞标将于本月下旬开始。这将是新的一轮招标，不是议标--不是基于上次采购的市场份额来商定价格。2009年中兴载波定价1.1万元，华为1.5万元。

　　盈利预测修订：目前我们维持盈利预测。

　　估值与建议：我们仍然认为公司是区间交易的机会40~50人民币。当股价接近我们48元人民币目标价的时候，上升空间有限；鉴于公司长期基本面稳定，我们维持目标价48元人民币，对应的2011年市盈率20倍，PEG0.9倍。