申银万国 郑治国 叶培培
业绩符合预期。公司09年实现销售收入161.8亿元,同比减少37.1%,归属于母公司净利润3.7亿元(08年亏损28亿元),盈利状况同比大幅好转。每股收益0.30元,符合我们的预期。09年公司自产铜6.3万吨,同比增加7.1%,精炼铜28.7万吨,同比下降24.5%。硫酸72.5万吨,黄金8.1吨,白银310吨,分别同比下降6.9%、26.9%和6.4%。主要利润自电铜和铜杆,占比达60%,其次为贵金属,占比达18%。公司各项产品盈利水平均大幅提升,综合毛利率恢复至13.4%(08年仅为2.6%)。
2010年业绩平稳增长,外延式扩张渐行渐近。预计2010年自产铜矿开采量保持平稳(公司计划5.6万吨,同比略有减少)。自产铜后期增量将来自大红山玉溪矿,2011年增量可达1.5万吨。公司拟增发3亿股,此项目正在积极筹备中。其中三个矿区采矿权需要提交国土资源部备案,预计5月左右将有实质性进展。盘点上市公司以及集团公司的资产储备,我们发现公司资源扩充的预期较强,但时点尚难把握。云铜集团约有300万吨储量(远景600万吨),更大的预期来自中铝集团旗下的铜矿资源,如果云铜成功作为集团整合平台,未来中铝注入规模约在1200万吨左右,将使上市公司资源增厚幅度达4倍以上。
我们维持公司2010/2011/2012年盈利预测为0.96/1.25/1.43元。当前股价对应的动态市盈率分别为28.0/21.6/18.8倍,隐含铜价假设分别为60250元/吨、65000元/吨和67000元/吨。公司业绩从中长期看有成长潜力,维持增持评级。