青岛啤酒：资产计提见底 投入将显著加强
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国信证券 黄茂
09年EPS0.93元
青岛啤酒09年销售啤酒591万千升，增长9.8%；实现净利润12.5亿元，增长79%；EPS0.93元，同比增长74%。公司09年业绩略低于我们和市场的预期，主要是4季度销售费用出现了大幅增长。
主品牌快速增长 吨酒成本同比下降
09年公司主品牌同比增长23%，达到295万千升，占到全部销量的一半。单价较高的主品牌销量的提升，使得公司销售单价有2.5%的提升。由于09年吨酒包装物、麦芽和制造费用分别同比下降了11元、8元和8元，带动吨酒成本小幅下降了1.6%。
外来计提将会显著减少
青啤的资产减值准备计金额从06年的3.5亿回落到09年的6800万，是公司利润释放的另外一个重要原因。目前青啤机械设备的帐面值/原值比率仅有35%，远低于燕啤46%和重啤的55%，未来进一步计提的空间已经很小。
行业寡头垄断格局形成
青啤或将加大投入09年行业四大巨头的市场份额已经达到55%，寡头垄断格局基本形成。09年青啤和雪花的销量差距进一步扩大到近250万吨，雪花10年35个亿的资本开支计划也远超青啤的10个亿。给青啤带来强大压力。因此我们预计青啤将会在10年加大销售投入，提升市场份额。
风险提示 公司追求市场份额的冲动，可能会影响短期的盈利能力。
目标价34.7元，维持“谨慎推荐”评级
我们认为10-12年公司的EPS分别为1.16、1.43和1.73元，其中10和11年EPS分别上调了5%和10%。未来6个月目标价34.7元，我们看好公司的长期增长空间，维持“谨慎推荐”评级。
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