久立特材：看好四大新产品进口替代市场
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申银万国 矫健
业绩符合预期：2009年公司收入15.8亿元，同比下降23.75%；净利润9543万元，同比增长17.47%，每股收益0.6元，分配方案为每10股转增3股，派1元。基本符合预期。
核电和超超临界用特种不锈钢管将成为重要增长点。公司于2009年分别获得核级和超超临界用不锈钢管认证，成为国内3-4家拥有该技术的企业之一，同时募集资金投向和超募资金投向集中在核电和超超临界产品上。公司产能、需求和认证资质相匹配，未来3年将进入快速发展期。
井下管、海水淡化管和大口径管扩产迅速。公司通过募投项目投建3000吨产能的井下管项目，预计今年达产30%，明年达产70%，后年达产100%。同时，海水淡化管已经形成500吨产能，预计下半年将新增500吨产能。新增10000吨大口径管于2009年底初步投产，并形成生产能力。特种不锈钢管的扩产将有力的增加公司适应新兴需求。
特种管占毛利的比重2012年将达到近50%。我们预计，随着产能释放，用户认可度提升，公司核级及超超临界管将逐渐实现进口替代，2010年-2012年，将分别实现销售收入1.7亿，5.6亿和8.9亿，实现毛利4587万，1.47亿和2.31亿。预计到2012年核电和超超林接管的毛利占比达到34%，成为重要的增长点。如果包括海水淡化管、油井管等其它新增高附加值特种管，特种管的总比重将由2009年的0.8%上升到2012年的13.5%。而由于单位附加值高，单吨毛利更将有2009年的0.82元上升到2012年1.2万。高附加值特种管到2012年占毛利的总比重将由3.8%提升到49.3%。
维持买入评级。我们维持10-12年EPS分别为1.01、1.52和2.01的业绩预测。从2009年到2012年复合增长率达到50%，10-12年市盈率分别为37倍、24倍和18倍。作为核电关键零部件制造商，公司将全面受益于核电等行业快速增长，我们仍维持买入评级，并建议积极买入。
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