景兴纸业：箱板纸高景气助公司扭亏
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招商证券 王旭东 濮冬
09年每股收益0.08元，符合预期。公司09年实现营业收入19.36亿元，利润总额1813万元，净利润1803万元，同比分别增长-5.8%、-107%、-115%。每股收益0.08元(我们预测是0.07元)，业绩符合预期。
毛利率水平较08年有较好改善。公司主要产品纸箱的毛利率由08 年的4.2%上升为09年的8.7%，牛皮箱板纸由6.8%上升为15.6%，高瓦纸由4.8%上升为6.0%，白面牛卡由11%上升为11.4%。随着出口的持续复苏，行业需求增速预计为14%，相较于箱板纸+瓦楞纸10年新增产能增速16%，10年毛利率有望进一步改善。
20万吨白面牛卡纸项目将增加公司业绩。公司07年增发项目年产60万吨高档包装纸板技术改造工程项目(包括40万吨牛皮箱板纸和20万吨白面牛卡纸项目)，受08年金融危机影响，公司终止了40万吨牛皮箱板纸项目，20万吨白面牛卡纸项目预计10年第三季度投入使用，达产后将成为新的业绩增长点。
原料价格持续上涨，增加公司盈利不确定性。公司主要原料是废纸，近期价格较09年平均上涨近50%，未来价格走势存在较大的不确定性。
预估10、11年每股收益分别为0.32元、0.41元，净利润分别增长-701%、29%。
维持“中性”评级：考虑未来原料价格的不确定性，以及在上证指数涨幅为3.9%的同期，公司今年股价涨幅已达33.7%，目前股价对应10年PE 为28倍、PB1.9倍，高于行业平均25倍的PE,维持“中性”评级。
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