龙元建设：处盈利模式持续转型期
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国泰君安 韩其成
(1)2009年收入66亿、下降10%，净利润1.8亿、同增51%，EPS0.38元。其中第4 季度收入同比下降46%、环比第3 季度下降33%，建筑行业第4 季度历来是旺季、本次变化异常特殊。第4季度净利润同比扭亏、环比增加14%，仅与第1 季度相若(2009上半年融资)。
(2)12个经营区域中上海、辽宁、福建收入同增9%、139%、453%，其他区域收入均下降。上海、浙江、辽宁、广东收入占比40%、18%、12%、11%为最大4个区域。2010年计划发展浙江、天津两个10亿以上建筑市场，江苏、广东、海南、东北4个15亿以上建筑市场。
(3)2009年占69%的民用建筑收入下降19%，工业、公共设施和装饰工程收入同增6%、66%、44%。2009年新签订合同126亿，披露19项亿元以上大额合同(月均1.6次)。计划2010年新签订合同130亿(1季度已签订约40亿左右)，年内大额合同披露频率必然提升。
(4)毛利率下降0.1个百分点，三项费用率增加0.1 个百分点。主营业务和营业利润同比下降8%、42%。钢结构土地和影视城资产处置导致营业外收入同增264%，占利润总额比由22%增加到63%，也是4季度业绩变化主因。所得税同比下降14%、税率由41%下降至27%。
(5)目前公司由建筑逐步转型到房地产开发，计划实施股权投资项目，正处于持续转型业绩弹性期。预期2010-11年EPS0.68、1.0元。未来价值提升有赖纵向产业链成功且：(1)纵向产业链延伸到更多其他行业；(2)横纵向产业链盈利模式转变复制到其他更多区域。谨慎增持。
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