中国人寿：净利润和净资产增速超预
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海通证券 潘洪文
事件：中国人寿4月8日发布2009年年报。在《保险合同相关会计处理规定》即“新会计规定”下，公司2009年实现归属于母公司的净利润328.81亿元，同比增长71.8%，EPS为1.16 元，每股派发现金分红0.70元。每股净资产7.47元，同比增长21.3%。截至2009年12月31日前12个月的一年新业务价值达177.13亿元，同比大幅增长27.2%。公司权益仓位由2008 年底的8.01%提高至15.31%，2009年全年的总投资收益率为5.78%。
点评：受新会计规定影响，公司2009年净利润和净资产增速超出市场预期，投资表现较佳，但业务价值增速低于预期。总体来看，受益新会计规定，公司2009 年年报净利润和净资产增速均超出市场预期。同时，公司2009 年激进的投资风格(权益仓位由年初8.01%升至年末15.31%)，较好的抓住了2009 年的行情，投资表现较为出色，已实现总投资收益率和未实现投资收益率分别为5.78%和1.02%，累计浮盈208.1 亿(合计每股0.74 元)，在三家公司中最高。公司上半年新业务价值增长37.8%，大幅超出市场预期，但下半年新业务价值同比仅增长14.9%，低于市场预期。
在2010-2012年保险业务收入分别增长5%、10%和12%，总投资收益率分别为4.70%、5.07%和5.15%假设下，我们预测2010-2012 年EPS分别为1.33元(此前预测1.31 元)、1.72 元和2.13 元，对应PE 分别为21.8倍、16.8倍和13.6 倍，对应PE 水平可能是三家保险公司中最低。从绝对估值来看，2009-4-7 股价对应2010年隐含新业务倍数为24.45倍，而中国平安和中国太保分别为13.03 倍和20.24 倍，绝对估值相对平安和太保仍偏高。公司目前权益仓位最高，在2010 年股市震荡加大环境下，投资收益可能难有表现。因此，我们仍维持公司“增持”评级，维持目标价33.1 元。
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