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　　招商证券 李珊珊 徐列海

　　恩华药业所处的麻醉、精神、神经3个细分领域，由于相对封闭，发展相对滞后，国内药企的黄金时期滞后于肿瘤等其他细分领域，美好的时代——“进口替代”，刚刚开始。

　　抗肿瘤等细分领域经历过的“进口替代”正在麻醉、精神、神经3个细分领域“重演”，恩华目前在3个领域都有品种，且都有“重磅品种”申报中，2010年开始，随着“重磅品种”的陆续获批，公司将出现台阶式的跳跃式发展。

　　我们的结论：1、看恩华3年：假设1：品种不增加，每年30%的净利润增速不成问题，现有的品种和队伍已经足够。假设2：新产品获批，如果是大品种，公司将出现爆发式增长。(假设2是大概率事件)。2、看恩华10年：恩华是一个能长大的公司，在细分领域“进口替代”历史机遇出现时，恩华“厚积”产品申报，“薄发”将从2010年开始。

　　恩华目前收入、利润基数都很小，“重磅品种”获批后是一个再造恩华的过程，从审批进程分析，我们认为“重磅品种”获批时间预计为：盐酸埃他卡林预计在2010年中期前后；盐酸右美托咪定、丙泊酚、芬太尼预计在2010年底或2011年；阿立哌唑、普瑞巴林预计在2011年底或2012年。公司的主要风险在新药获批时间上存在不确定性。

　　预计2010-2012年收入同比增长20%、22%和23%，净利润同比增长45%、45%和49%，实现EPS 0.44元、0.64元和0.95元。我们的2011-2012年的业绩偏保守，公司业绩存在超预期的可能。公司当前收入利润基数较低，虽然2010年PE为52倍，估值不低，但对应市值仅41亿，随着“重磅品种”从2010年开始的陆续获批，恩华的收入和利润都将出现台阶式的跨越发展，因此，恩华在低利润基数上的高溢价将是常态，但考虑到从2010年开始公司将有“重磅品种”陆续获批，作为一个面临行业历史性机遇，并且能长大的公司，建议长线投资者积极介入，维持“强烈推荐-A”评级。

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