康恩贝：市场扩容营销创新进入高增期
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申银万国 王鹏
蛰伏结束，公司即将进入高速增长期：公司已在07-09年进行了股权收购转让和营销战略调整，目前公司已经进入了高速增长的启动阶段，一方面全国“基本医药”大采购带来市场扩容，另一方面营销调整带来新市场新定位和高昂士气。我们预计公司将结束蛰伏，未来三年进入年均50%高增长阶段。
增长动力一：市场扩容。基层医院必须配置纳入基本药物目录的药品，初期铺底采购需求较大。按公司份额估算，预计前列康产品仅铺底需求的规模就达2.79亿元，超过了09年公司该产品收入。此外，“基本药物”药费可报销30%-40%，减轻患者用药经济压力。上述两方面都将带来市场扩容。公司有49个药物品种纳入“基本药物”目录，销售形势良好。
增长动力二：营销创新。一方面调整品牌战略，包括宣传前列康“预防治疗并重”，宣传银杏叶(天保宁)心脑血管保健功能，推动市场关注药品的保健属性。另一方面创新了营销激励机制：对销售团队在3年内滚动考核，对超利润指标部分，按一定比例，由大股东从持股股权收益中奖励给销售团队，实现股东和经营团队的共赢。
股价催化剂：1)一季度业绩超预期；在国家开始基本医药采购和营销激励见效的推动下，同时受合并报表基数的影响，预计一季度盈利同比大幅增长；2)
参股的佐力股份上市。公司持26%股权的佐力药业IPO已上报材料。公司持股3120万股，成本1.575元/股，初步估算投资收益有可能增厚EPS0.93元。
投资评级：买入。预计10-12年公司收入19亿元、24亿元和29亿元，EPS为0.55元、0.72元和1.08元(同比增速78%、30%和50%)。医改带来市场扩容，产品定位优化，激励机制理顺，预计公司将进入高速增长期，未来股价增长空间值得看好，但市场对此认识不足。因此我们给予“买入”评级。
风险因素：公司产品线较长，有多个销售团队，存在分散管理精力风险。
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