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　　中信建投 高晓春

　　主营船配快速增长

　　去年，公司传统主营钢结构业务实现收入3.47亿元，同比增长11.52%。船配业务，公司去年共完成76船套上层建筑、26船套舱口盖、24船套轴舵系、12船套前桅、雷达桅和绑扎桥等产品项目，实现收入5.84亿元，同比大幅增长49.42%。机械制造业务，完成投钢量9.6万吨，成功提升了一系列大型龙门吊；实现收入4.93亿元，同比下降18.26%。

　　结构优化提升毛利率

　　去年，公司营业毛利率9.75%，同比提高2个百分点；其中，四季度毛利率13.09%，同比提高3.86个百分点，环比提高6.57个百分点。从产品结构来看，2008年毛利率最高的船配业务去年收入占比40.07%，同比提高10.64个百分点；虽然去年船配业务毛利率略有下降，1.39个百分点，但仍高于钢结构业务。钢结构和机械制造业务毛利率分别提升2.08和4.05个百分点。

　　股票投资收益继续是利润重要来源

　　和往年一样，去年投资收益仍是利润重要来源。去年，公司实现投资收益6209万元，同比略降3.45%；其中股票投资收益5433万元，同比下降5.69%；占总投资收益比重87.5%。从来源看，股票分红收益30.15万元，打新股收益78.59万元，小非减持收益5324.26万元。扣除投资收益的影响，公司利润总额同比增长18.2%，说明主营业务盈利水平继续上升。如果考虑到资产减值损失的影响，主营盈利能力上升程度更大。

　　减持后小非只剩豫园商城

　　经过这几年的不断减持，年底公司可供出售金融资产(小非)只剩下313万股豫园商城。由于股市回暖，公司去年减持广电信息等5只小非、共439万股后，年底可供出售金融资产公允价值8554.29万元，比2008年底还高出1898万元。扣除成本因素，豫园商城年底实现浮动盈利7773.38万元。未来一至两年，公司股票投资收益仍有保证。

　　盈利预测与估值

　　我们预计，2010～2012年公司分别实现每股收益0.21、0.19和0.20元，目标价15元；目前公司估值没有吸引力，继续维持“中性”投资评级。