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　　中信建投 高晓春

　　去年，公司造船业务实现开工21艘、下水16艘、完工交付15艘，2艘船达到交船状态；预计完工交船65.3万载重吨，同比下降8%；实现收入57.18亿元，同比下降3.15%。去年，公司承接了消防船等4艘特种船订单，消除了油船市场低迷带来的不利影响；截至年底，公司手持订单52艘、221.27万载重吨，同比下降22.13%，生产任务排到2012年。

　　造船毛利率小幅下降

　　去年，公司营业毛利率12.14%，同比下降0.94个百分点；其中四季度毛利率10.24%，环比下降1.6个百分点，而同比上升1.62个百分点。全年，造船业务毛利率12.76%，同比下降1.03个百分点，和上半年相比也仅下降0.16个百分点，幅度不大。我们认为，造船毛利率下降除了钢材成本高、人民币汇率升值和人工成本上涨等因素外，也考虑到船价下跌影响。

　　费用增加、损失上升减缓业绩增长

　　去年，公司期间费用率3.49%，同比上升2.86个百分点。其中，管理费用3.14亿元，同比增长11.13%，增长主要由于工资增加、计提住房补贴等；财务费用-1.23亿元，同比增加1.66亿元，主要是由于汇率变动小、汇兑收益同比大幅减少，定期存款减少导致利息收入降低。年初挂牌转让新疆乌鲁木齐市新市区北京北路商业用抵债房产，成交价和账面值差别较大，年底计提减值损失1549万元。

　　可供出售金融资产继续回升

　　年底，公司可供出售金融资产公允价值3.37亿元，比三季度末升值5842万元，比年初升值1.52亿元。公司年底持有1540.5万股招商银行和1000万股招商轮船，一直没有减持；去年可供出售金融资产实现分红收益218.50万元。截至年底，公司实现浮动盈利2.88亿元，折合每股收益0.49元(考虑所得税影响)。

　　盈利预测与估值

　　我们预计今明两年分别完工交船75、80万载重吨，造船业务毛利率分别为13%、14%，预计2010～2011年分别实现每股收益1.15和1.23元，目标价25元，维持“中性”评级。