皖通高速：2009年业绩略好于预期
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中金公司 黄文龙
2009年业绩略高于预期：
皖通高速公布2009年业绩：收入达到人民币17.72亿元，同比提高5.2%；净利润6.73亿元，对应每股盈利0.41元，同比下滑2.85%，略高于我们预期3.0%，主要由于本期冲回1478万元所得税费用所致(2008年度财政补贴款相关所得税费用于2009年度抵减)。公司宣布期末股息每股0.2元，对应49%的派息率。
正面：
2010年前两个月皖通高速车流量恢复明显，主要路产均录得11.0%~28.7%的车流量同比增幅，公司合计路费收入同比增长15.5%，好于我们预期；。合宁高速和高界高速(合计贡献65%的收入)改扩建工程已经全部完成，公司车流量有望在皖江规划带动下进入快速增长期；负面：
改扩建工程完成后贷款利息不再资本化，预计2010年财务费用将同比增长69%至1.19亿元。
工程竣工带来新增折旧摊销费用，预计2010年相关费用将同比增长13.6%至4.42亿元。
发展趋势：
公司三条最主要的路段合宁高速、宣广高速和高界高速合计贡献了公司80%的盈利，均直接位于皖江城市带内，直接受益于产业转移示范区规划带来的车流量增长。由于公司采用直线折旧法，成本相对固定，经营杠杆的存在使得业绩对收入增长的敏感性较高。根据我们测算，10%的路费收入增长将带来15%净利润提升。我们将密切关注公司3、4月份的车流量数据，如果持续向好将进一步上调公司盈利并考虑调整公司投资评级。
盈利预测调整：
我们根据2010年前两个月好于预期的车流量数据上调公司收入预测并上调财务费用以及折旧摊销费用预测。综合而言，分别上调2010、2011年盈利预测16.8%和12.7%至人民币每股0.41元和0.42元。
估值与建议：
目前A股股价对应18.3倍2010和17.7倍2011年市盈率，对应的2010年现金分红收益率2.7%，估值处于A股高速公路板块估值中端，当前股价已经部分反映了皖江规划带来的利好，我们暂维持“中性”评级不变。
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