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　　中信建投 高晓春

　　印刷机械进入成熟后期

　　印刷机械下游主要包括书刊、报纸、包装、表格等。目前国内印刷机械的市场容量在100~120亿元左右，其中书刊、表格在1~2亿元，报纸在20亿元，包装60~70亿元。除了包装装潢印刷机械还有所增长外，其它基本持平或负增长。

　　进口替代有较大空间

　　目前国内市场需求中进口印刷机械产品仍然超过50%，这些产品主要来自德国和日本的海德堡、曼罗兰、三菱等。部分企业在国内设立合资或独资公司。北人产品在国内处于价格、技术水平最高的，但在需求不足的背景下，公司产品技术升级也面临一定困难；进口替代的速度不会很快。

　　新订单开始逐渐恢复

　　2009年，公司印刷机械实现收入7.27亿元，同比增长3.2%；在经历2008年的大幅下跌后，去年印刷机械需求并没有呈现明显回升的态势，主要是由于：出口没有明显改善、南方小印刷厂倒闭后的二手设备泛滥等。今年1、2月份订单没有明显起色，但3月份开始新的订单开始多起来。

　　毛利率没有明显回升

　　2009年，公司营业毛利率9.26%，同比下降0.44个百分点。2008、2009年营业毛利率持续保持在10%以下，和2007年以前相比，下降超过10个百分点。毛利率持续较低，主要是由于开工不足、单位固定成本上升，产品价格下降等原因。在公司成本构成中，外购件大部分进口、人工成本居高不下。公司正在通过精简人员、缩小产品范围突出精品等手段来提高毛利率。

　　减值损失是亏损的重要原因

　　2006、2008和2009年存货跌价损失分别为5300、7250、3300万元左右，还有按照规定计提的坏账损失。在前期计提准备的产品第二年没有卖出的情况下，毛利率提升的难度较大。我们预计在市场需求没有得到好转的情况下，存货跌价损失会继续存在。

　　存在主题性投资机会

　　公司由于连续两年亏损而被。

　　ST,年报披露力争今年实现扭亏。

　　我们预计单靠主业有一定难度。虽然上次由于相关条件不成熟，重大资产重组搁浅，股票复牌。我们预计，公司实际控制人通过重大资产重组帮助公司实现扭亏的可能性较大。首次评级，给予“增持”。