长园集团：配股项目产能逐步释放
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湘财证券 冯舜 侯文涛
9亿米热缩材料产能基本建成，应用电子和管道防腐行业消费是亮点
年产电子用环保型无卤阻燃热缩套管6亿米、汽车用环保型无卤阻燃热缩套管2亿米、特种氟塑料套管1亿米的配股项目已经基本建成，现在正在调试阻燃和汽车热缩材料的配方，但传统热缩材料完全可以用这些已经建成的热缩材料生产线，这部分新增产能约为08年底产量7.5亿米的1.2倍。
2010年热缩材料的增长将主要来自于管道防腐、应用电子行业。热缩材料主要分为三类：应用电子热缩材料(包括家电、消费电子、汽车等行业)、电力热缩材料、管道防腐热缩材料。应用电子热缩材料的营收占比80%，是占比最大的热缩材料。公司生产的汽车热缩材料主要应用在奥迪等高端汽车上，随着国内汽车升级，汽车行业的应用范围将越来越广。汽车行业有可能复制家电行业对热缩材料认同的道路，当年家电热缩材料出来时，国内的产商很少用，当时只供国外产商，后来随着家电出口增多，国内产商逐渐接受了热缩材料，现在基本上大型家电企业都用热缩材料。 2009年长园集团获得了高铁热缩材料5000-6000万订单，09年确认收入2000万元。高铁热缩材料主要应用在高铁博格板上，在路轨传递电信号时可以起到绝缘保护的功能，另外电气化机车的电路保护也有用到。2009年的订单主要来自于京沪高铁，公司也曾经供货给京津城际高铁。今年京武客运专线等多条高铁都会招标，高铁订单2010年依然比较乐观。高铁热缩材料的毛利率在50%左右，2009年热缩材料的综合毛利率是36.05%，高铁热缩材料的收入比例增加有助于提高公司热缩材料整体毛利率。 公司正在与中广核确定核岛热缩材料标准，中广核更倾向于选择法国标准，确定标准后有望在2010年8月拿到测试结果，预计在2010年年底可以供货。中国的核岛热缩材料现在全部都是由美国瑞侃提供，热缩材料国产化空间较大。一个核岛用的热缩材料用量是1000万元，一个常规岛的用量是200万元。
3G手机拉动PTC业务量利齐升
PTC(电路保护元件)是一类半导体材料，起到热敏电阻的作用，当电流、电压、温度超过预定范围时，PTC的电阻将会非常大，起到通断开关的作用。PTC当前主要应用在笔记本和手机上。3G手机耗电量较大，要求手机耗能降到最低，整个手机才能运转起来，这就需要体积小、性能高、有电路保护(3G手机的用电负荷较普通手机大)功能的手机电池。09年手机用PTC收入占比达到30%，毛利率远高于PTC平均毛利率，笔记本用PTC毛利率在25%左右。公司生产的PTC先供给三星电池，然后三星电池把植入PTC的电池卖给Nokia,公司现在是Nokia最大的PTC供应商。未来，公司的3G手机PTC有可能拓展到三星手机和苹果手机。3G手机应用将带动PTC量利齐升。
环网柜产能瓶颈已经突破，国网集中招标利好110KV电缆附件
2010年电力设备业务的亮点在环网柜(毛利率在40%以上)，配股项目中珠海环网柜生产基地(3000套SF6环网成套开关设备)已经建成，环网柜产能瓶颈得到极大缓解。以一套环网柜2万元计算，能够增加营收大概在6000万元左右。 110KV电缆附件需求主要在电网上，另外在铁路和地铁都有应用，比如深圳地铁3/4号线、广州地铁。国网对110KV电压等级的电力设备集中招标将利好公司的110KV电缆附件业务。
PE投资步入收获期
持股12%的和而泰有望在4月份上市，另外长园精密已经上报材料，联创健和将在今年上报材料，东莞高能将在明年上报材料。最近2-3年，公司投资收益将非常可观。
维持“买入”评级
预计2010年、2011年、2012年归属于母公司净利润2.01亿元、2.55亿元、3.14亿元，摊薄后EPS分别为0.93元、1.18元、1.45元。 当前长园股价34.62元，对应于2010年PE是37倍，估值不算便宜，而且当前股价已经接近复权后的历史高点，短期有一定压力。但长期来看，公司基本面良好，热缩材料、PTC都属于产业升级、国产替代进口的过程中，电力设备中的环网柜受益于产能释放近两年也将出现快速增长的局面，给予“买入”评级。
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