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　　齐鲁证券 涂力磊

　　公司由1993年成立的“天鸿宝业”发展而来。2007年，为解决大股东与上市公司同业竞争问题。公司向首开集团发行5.5亿股A 股，大股东实现整体上市，公司变更为“首开股份”。

　　战略方面，公司采取差别化的盈利模式。即对于北京等一线城市的优质地段项目，采取以高溢价为主导的盈利模式；对于其他普通住宅、限价房等其他类型的住房开发项目，采取以快速周转为主导的盈利模式。

　　公司目前土地储备丰富，在建拟建项目(不含已竣工部分)1160万平米，其中北京市场510万平米，京外650万平米。公司可结算资源为870万平米，其中北京市场380万平米，京外490万平米。按权益面积计算，公司可结算资源为740万平米，其中北京市场320万平米，京外420万平米。

　　土地成本方面，公司在北京市场拥有项目的土地加权平均成本约3200元/平米，京外项目土地加权平均成本不超过1600元/平米。低廉的土地成本将直接提升公司未来业绩。

　　销售方面，从我们对公司楼盘的调研情况来看，公司1到3月主要开盘项目销售情况良好。商品房价格较2010年初均有10%左右上浮。

　　公司2010年主要结算项目为望京B15、B29,预计两项目收入在20.58亿左右。

　　此外所参股的首城置业、国奥投资和天津项目也有望提供部分收益。此外，国风上观和常青藤项目也将进行部分结算。

　　公司业绩激励计划已经公司董事会审议通过，以公司2008年度经审计后的归属于上市公司股东的净利润5.7 亿元为基数，2009、2010年度两年实现归属于上市公司股东的净利润复合增长率不低于40%，即两年合计实现净利润不低于19.152亿元，净利润超额部分分段累进提取业绩激励基金。09年公司已经实现净利润9.31亿。股权激励计划将促使管理层为实现业绩目标继续努力。

　　目前公司已经公布拟发行35亿元公司债，相关手续正在办理之中。一旦公司债成功发行将进一步提供公司实力。

　　我们预计公司2010、2011年未摊薄前每股收益在1.17、1.36元。截止4月5日，公司股价21.92 元，对应2010 和2011年P/E 在18.72和16.12倍。对应2010 年RNAV为27.64元。首次给与公司“推荐”评级。

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