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　　齐鲁证券 涂力磊

　　公司主要业务包括土地一、二级开发、股权投资和污水处理。目前各板块业务推进顺利，未来几年业绩将呈明显上升趋势。

　　二级开发方面，各项目销售状况良好，销售价格均有不同程度提高。其中对公司未来业绩贡献较大的首城国际，已推楼盘基本销售完毕。2010年下半年将继续推盘，预计价格将由最初的1.4万/平米逐步提升到3万/平左右。项目销售价格的提升将直接提高公司未来业绩。

　　土地储备方面，公司坚持不拿高价低。09年公司累计取得41.8万平土地储备，折合权益建筑面积在69.8万平。其中北京房山项目(两限房面积16 万平)土地成本为5585元/平，周边地区售价在1.2万元左右。重庆西彭项目土地成本为513元/平，周边售价在6000元/平左右。

　　目前公司累计一级开发项目占地面积达98万平，权益规划建筑面积176.3万平。

　　累计二级开发储备项目权益规划建筑面积313.48万平。此外还包括10万平方自持物业。

　　储备项目足够公司未来三年开发。

　　投资方面，公司本着“有进有退，深化管理”的原则，整合了对外投资。公司目前分别已较高溢价出售了城建中稷公司和五棵松公司。两块资产投资溢价近3.9亿元，相关业绩将体现在2010年报表之中。

　　公司还投资了国信证券、中科招商和锦州银行。其中国信证券参股价格1.3元/股，总计持有3亿4千3百万股。锦州银行参股价格2 元/股，总计持有1.3亿股。中科招商公司占30%股权。目前国信证券IPO工作正在努力推进之中，一旦成功上市将为北京城建带来丰厚业绩回报。

　　公司环保板块方面，南昌青山湖污水处理厂扩建工程已于9月份完成，日污水处理规模达到50万m3。绩溪污水处理厂上半年正式运营，将产生效益。大城和宁国污水处理厂已竣工。巢湖污水处理厂正在建设。

　　此外公司前期已经公布，拟以17.27元/股的价格非公开增发不超过2.2亿股。本次非公开增发最高募集320,000万元。募投项目中北京地区两项目均包含部分政策性住房。项目符合国家保证民生的需要。

　　我们预计公司2010、2011 年未摊薄前每股收益在1.26、1.39元。截止4月5日，公司股价18.82元，对应2010和2011年P/E 在14.96和13.53倍。对应2010年RNAV为20.05元(其中地产13.05元，股权投资7 元)。维持对公司的“推荐”评级。

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