潞安环能：量价齐升推升2010年业绩
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东兴证券 谭可
事件：公司公布09年年报，实现营业总收入182.61亿元，增长9.55%；归属于上市公司股东的净利润21.09亿元，下降1.26%；每股收益1.83元，低于我们此前预期的1.93元，分配预案为10股送10元现金(含税)。
评论：公司业绩明显低于市场预期的2元以上，略带低于我们此前预期的1.93元，主要原因由于成本上升高于预期，公司在09年均价低于08年的情况下，吨煤成本反而大幅上升，09年吨煤生产成本为285元/吨，高出08年254元/吨，涨幅16%。
煤炭产销增长，价格下跌。09年公司生产原煤2997万吨，同比增长16.29%；商品煤销量2671万吨，同比增长14.97%。其中，主要增量来自屯留和潞宁矿，屯留去年产出在450-480万吨之间，潞宁矿210万吨达产。价格方面，商品煤单位售价为541.48元/吨，同比下降4.59%。
焦炭产、销、价均有下降。09年焦炭行业整体低迷，公司减少产销量至46万吨，同比降幅13%。虽毛利率大幅下降5.21个百分点至7.4%，但仍有盈余，好于其他焦炭公司。公司2010年量增主要来自屯留矿600万吨的全部达产，温庄、上庄以及姚佳山有望在年内技改完成，全年有望贡献140万吨产量，黑强和伊田矿目前交接手续还在办理之中，虽然复产但利润09年无法并入，2010年有望并入，届时有望贡献75万吨产量，综合来看10年公司有望新增365万吨产量，同比增长12%。价格方面，2010年主要煤种均有上涨，混煤含税价520元/吨，同比上涨8.3%；喷吹煤含税价890元/吨，涨幅8.6%。
公司积极参与省内资源整合，计划在宁武地区形成1260万吨产能，在蒲县也有超过500万吨的整合产能。
集团所涉整合区域更是覆盖长治、临汾、朔州、忻州等六区域，划入整合范围的小煤矿有110座，并最终将形成4450万吨产能。此外，市场对集团煤矿资产注入也有预期，最有可能注入公司的是司马煤矿和慈林山煤矿，均为300万吨产能。
投资建议
2010年公司不仅有量的提升，价格也有上涨，公司混煤为贯穿全年的合同价，冶金煤价格结合我们对下游需求偏乐观判断，煤价至少将维持在当前水平，我们维持对公司10年2.33元的盈利预测，动态市盈率18倍，维持“推荐”评级。
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