点击查看最新行情

　　湘财证券 于青青 朱毅

　　公司09年营业收入和净利润大幅下降来自于苹果汁价格的大幅走低。由于近年来行业产能规模大幅增加，导致了堆积大量库存，加之金融危机的影响，2009年全球浓缩果汁市场价格出现了大幅下降，下降幅度高达50%。2009年鉴于商品果市场需求强劲，果农加大了对果树的管理和技术投入，使得在苹果供应结构中，鲜食苹果比例增加，供加工的苹果原料供应比例相对减少，使得苹果原料价格相对较高，从而使得公司果汁业务的毛利率从08年的30.74%下滑到19.42%。

　　苹果汁价格上涨可期。我们认为未来苹果汁价格上涨的原因有三，一、我国是世界第一苹果种植国，08年我国苹果产量为2984.66万吨，占全球产量的48.11%。其中山东产量为763.18万吨，占总产量25.57%，陕西产量为745.51万吨，占总产量24.98%。由于09年是我国苹果小年，出现减产情况，其中山东地区苹果减产较为严重，预计减产幅度将达到10%-15%，而河南、河北、辽宁等地区的减幅预计在3%-5%。二、08年浓缩苹果汁价格大跌使得果汁加工厂基本处于亏损状态，所以2008/2009榨季我国苹果汁的产量仅为80万吨，与上一榨季相比减幅达到34%。此次减产帮助消化了2007/2008榨季大量的库存。根据USDA统计数据显示，2009年初，我国的浓缩苹果汁的库存已经从30万吨下降到了14万吨，降幅为53.33%。三、由于国外多饮用混合果汁，目前橙汁价格出现了快速的上涨，截止到2010年3月31日，NBYOT的橙汁价格已经上涨至135美分/磅，和苹果汁的差价扩大已扩大到1000美元以上，果汁制造商为了节约成本会使用部分苹果汁来代替橙汁，从而加大苹果汁的需求。目前低酸度苹果汁已经从年前的800美元/吨上涨到920美元/吨，而高酸度苹果汁已经站上1000美元/吨。

　　公司业绩受价格影响较大。公司于09年9月10日发布公告，收购新湖滨控股有限公司股权，成为该公司的控股股东。公司在收购新湖滨之前的苹果汁加工能力为430吨/小时，对应浓缩苹果汁的产能可达到14.5万吨。由于新湖滨公司的产能为130吨/小时，则公司目前能生产加工苹果汁的产能已经达到560吨/小时，约占全国产能的11.3%。我们预计公司10年、11年和12年浓缩苹果汁销量分别为12.35、12.35和13.50万吨，为公司创造营业收入分别为9.81、10.34和10.85亿元。

　　盈利预测。我们预计公司10年、11年和12年的营业收入分别为9.98亿元、10.55亿元和11.10亿元，归属母公司的利润分别为5.1千万元、7.7千万元和6.5千万元。对应10年、11年和12年的eps为0.25元、0.38元和0.32元。考虑到浓缩苹果汁行业对苹果汁价格的波动弹性非常大，苹果汁价格上涨和下跌对公司的盈利带来非常显著的影响。我们依然维持“增持”评级。

　　风险提示：苹果汁价格下跌、食品安全、汇率波动。