卓翼科技：三年有望翻两番
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兴业证券 刘亮 楼鸿强
专注于通信终端产品ODM 服务：公司在精密制造、成本控制等方面处于国内领先地位，公司运营效率高于主要竞争对手约30%，公司ODM 业务毛利率在13%-15%，高于5%-11%的行业平均水平。此外，在排单周期、沟通效率、战略互助等方面要比台湾几家主要竞争对手更适合华为、中兴等客户的发展。
华为、中兴等公司的通信终端设备基本以外包生产为主，因此，华为等战略客户不仅不会轻易更换公司这样的重要外包服务商，反而会着力支持公司的快速发展。
新租厂房为扩产做好准备：公司上市计划募资1.9亿元，实际募资5.3亿元，超募资金主要用于扩产。
公司目前订单饱满，扩产将有效解决产能瓶颈问题。公司新租厂房10万平米，厂区约8万平米，约为现有厂房的5倍，月租金100万元。新厂房4月开始装修并陆续增加新设备，我们预计新增产能可在3季度陆续投产。我们认为，公司将3.4亿超募资金主要用于设备扩产而不是基建，不排除有较大的可预见订单得到客户肯定的可能性。
受益于华为、中兴等加快发展通信终端产品的战略：近几年华为、中兴等的崛起主要依赖于局端设备的快速增长，目前局端设备已经进入发展中期。从我们了解的情况看，华为等公司正在加快通信终端产品的发展速度，华为、中兴已经成为IPTV 机顶盒的主要供货商。我们预计未来3-5年是通信终端产品的快速增长期，公司是通信终端产品ODM 专业服务商，将显著受益于这一快速发展时期。
受益于3G 和三网融合：公司目前ADSL 产品约占华为的30%，但公司该业务3.5亿的收入仅占华为终端公司约300亿收入的1.2%。我们认为，除了ADSL 产品继续随下游客户保持较快增长外，多种通信终端产品有望成为公司未来两年业绩增长点。公司的3G 路由器、IPTV 机顶盒、EPON 终端产品等已经小批量供货，随着3G 和三网融合的推进，公司新产品出货量有可能出现爆发式增长。以IPTV 机顶盒为例，公司目前IPTV 机顶盒出货量约10万台/月，我们测算这一业务目前月收入在3000万元以上，公司扩产后可能会加快此类新产品的供货量。
盈利预测及投资评级：基于以上判断，我们预计未来2年是公司高速发展时期，预计公司2010-2012年EPS 分别为0.82元、1.43元、2.0元，对应动态PE 分别为47倍、27倍、19倍。我们认为，如果公司可以在快速扩张阶段保持优秀的管理能力和竞争优势，公司值得长期看好，首次给予“推荐”评级。
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