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　　招商证券 彭全刚 侯鹏

　　2009年实现每股收益0.12元，好于预期。金山股份2009年实现营业收入19.1亿元，同比下滑5%；营业利润0.7亿元，同比增长174%；归属于上市公司的净利润0.4亿元，同比增长258%，折合每股收益0.12元，好于预期。

　　本年度对金山分公司计提固定资产减值准备916万元，累计计提4354万元。

　　电价、热价上调增加公司收入。2009年公司累计完成发电量51.2亿千瓦时，同比增加1.0%；上网电量45.5亿千瓦时，同比增加0.38%；供热量353万吉焦，同比增加8.95%。由于电价上调的翘尾因素，发电收入增加5.95%，由于材料费上涨影响，营业成本增长6.53%。由于供暖价格上调，公司供热收入同比增长28.28%。

　　机组集中投产，未来成长可期。公司在建项目白音花金山发电(2×60万千瓦)预计在6月底和9月底投产；南票煤电二期(2×15万千瓦)预计在3月底和6月底投产；金山热电二期(2×20万千瓦)预计在8月底和10月底投产；丹东金山热电(2×30万千瓦)预计在2012年投产。按照权益装机容量计算，公司2010、2011年权益装机同比增长分别为150%和40%。

　　大股东股权转让完成后，管理机制进一步理顺。公司大股东现在为全国五大发电集团之一的中国华电集团，在大股东的支持下，公司信誉度提高，能够以更低的成本获得建设用资金。我们判断，在华电集团的严格管理下，公司建设项目进度和盈利能力都可能超预期。

　　预估2010~2012年每股收益分别为0.31元、0.61、0.83元。公司即将投产的白音华煤电联营项目盈利较强，利润增长将快于装机增长。目前估值较低，长期价值明显，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：项目投产滞后，煤价超预期上涨。