广船国际：发展动态值得关注
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安信证券 张仲杰
2009年公司主营业务收入65.53亿元，同比下降6.17%，归属于母公司的净利润为5.15亿元，同比下降37.23%，每股收益为1.04元，业绩符合市场预期。
2009年造船业务开工21艘、下水16艘、完工交付15艘，2艘船达到交船状态。
完工百分比增加27.9%艘。公司本身的生产效率还是在提高。
造船业务收入57.18亿元，同比降低3.15%，主要受人民币升值影响。造船毛利率12.76%，同比下降1.03个百分点，主要是高价钢材、人民币升值、报验难度增大、劳动力成本上升等不利因素的影响。不过中厚板价格已经从高峰期的6000元/吨下降到4000元/吨，由于供给过剩，未来大幅上涨的可能性较小，造船业务的毛利率应有回升空间。
钢结构业务收入4.64亿元，同比下滑29.57%，主要是由于部分工程的钢材偏高且人工成本上升，导致毛利率仅有0.06%。这种偶然性因素估计不会发生，该项业务的毛利率水平可望恢复到8-10%左右。
机电产品业务实现营业收入2.76亿元，同比下滑2.74%，但由于电梯业务受房地产市场拉动，毛利率从6.42%大幅提升到20.04%。机电业务在主营收入中仅占比4.21%，不过公司在新的发展战略中颇为重视，最近专门成立重机事业部，以推进钢结构、成套设备及船舶配套和机电产品等三大业务板块。我们认为该项业务应该有一定的发展机遇。
截至2009年底公司累计手持造船合同52艘，221万载重吨，生产任务排至2012年。2009年承接了4艘特种船订单，一定程度缓解了油轮市场低迷带来的不利影响。尽管有交付推迟等因素，我们估计公司总的业务量仍能保持增势。
公司新的发展战略是从以往主打“灵便型散货船”向“全球中小型船舶技术领先、服务卓越的服务商”转型，转变方向包括：造船、重型机械、与造船关联度大的服务譬如造船信息化、海洋工程等。公司的发展态势值得关注。
我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为76、86、92亿元，对应EPS为1.29、1.48、1.58元。按照2010年20倍PE对其估值，未来3个月的合理价格为25元，3月31日收盘价23.45元，维持“中性-A” 投资评级。
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