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　　光大证券 周励谦

　　受益3G和FTTX，业绩大幅增长公司发布09年年报，受益于3G大规模建设及运营商快速推广FTTX，全年实现营业收入18.9亿元，同比增长31.3%，其中国内业务增长38%，海外业务由于全球金融危机和公司产能所限，较08年下滑45%。公司09年归属于母公司的净利润达到1.84亿元，同比增幅为72.7%，折合每股收益1.1元，超出我们此前预期0.05元。

　　09年光纤光缆供给不足使得毛利率有较大提升，期间费用率上升近3个百分点09年因3G和FTTX驱动，光纤光缆行业整体需求激增，行业供给的不足使得光纤光缆毛利率有了大幅提升，此外公司优化产品结构，加大特种光缆的投入，最终实现毛利率较08年上升7.2个百分点的佳绩。

　　09年公司期间费用率跟上年同期相比上升近3个百分点，其中销售费用率因公司业务量的增加而提高了1个百分点，管理费用率则由于员工薪酬改善和研发投入加大的影响，上升1.8个百分点。

　　向上游拓展要效益，注入线缆和力缆资产拓宽增长空间经过09年全行业大幅扩充产能，2010年光纤光缆行业的供求关系将发生逆转，国内运营商今年集采的情况即是最好的佐证，光纤集采价格为78元/芯公里，较09年下滑10%。在产业景气度有所下滑的背景下，公司积极向上游光预制棒环节进军，2010年光预制棒产能将达到200万吨，能够满足公司40%的光纤产能。依据行业经验，光预制棒、光纤和光缆三个环节所获取利润的比例大至是7：2：1，向上游进军不仅能降低公司对进口棒的依赖程度，同时也有助于企业抵御光纤价格下降的风险，维持毛利率的稳定。

　　2010年2月2日，公司非公开发行方案获证监会有条件通过。由于公司通过非公开发行方式实现资产注入不会对一级市场产生融资压力，且新注入的资产有利于公司未来发展，因此我们认为公司非公开发行方案最终获批是大概率事件。随着2010年线缆和力缆资产的注入，公司未来增长空间将进一步拓宽，根据公司此前公告及我们的测算，新注入的资产将使2010年和2011年EPS增厚0.36元和0.41元。

　　当前股价已反映资产注入预期，但估值尚有优势，给予“增持”评级我们测算公司2010-2011年EPS在资产注入和股本摊薄后分别为1.40元和1.62元，对应公司当前股价的PE为25倍和22倍，鉴于当前通信板块整体估值水平在30倍以上，我们认为公司当前的估值水平在行业内具备一定的优势，给予“增持”评级，目标价38元。

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